来源：投资界（ID：pedaily2012），作者：高欢欢 刘博
年底，VC开始打折拿项目投资界·2022-12-29 17:17关注“募资最难时，往往是投资的好时候”
腰部创业公司的苦日子才刚开始。
“我上个月一口气打折投了三个项目，其中一个以五折的价格拿下。”在北京某VC机构担任合伙人的林夏聊起了年底的战绩。
在此之前，他已经有大半年的时间没有出手一个项目。直至年底，之前看过的项目估值终于降了一些，VC开始密集出手。
临近岁末，创业公司的现金状况越来越紧张。此前，投资界报道了一家独角兽全员找钱的一幕——“10月底召开了内部全体管理层会议，大概就是说今年一级市场融资环境不好，所以公司鼓励全体中层以上员工对接融资渠道，比如拓展更多的校友圈、朋友圈以及其他产业资本的资源，还公布了融资提成奖励。”用知情人的话来说，这是全员融资。
显然，当VC/PE渐渐收紧口袋，无数腰部创业公司的苦日子才刚刚开始。
01 罕见一幕：天价估值开始降了，创始人放低姿态
2022年，几乎所有投资人的共同体感是：项目估值逐渐降了。
究其原因是多方面的。以林夏为例，2022年以来，他出手的次数是个位数，相比往年大大减少。对此，他解释称，一是因为大部分企业估值偏高，和二级市场严重倒挂，下不去手；二是现在创投圈的优质标的太少了，找出好企业的难度增加了；三是在募资寒冬的大环境下，尚在手上的子弹要找出最佳出价。
所以当林夏11月底收到一则消息——某个知名消费品创业者主动把估值砍到了五折，跟踪已久的他毫不犹豫出手。“之前该做的尽调都做的差不多了，只是当时太贵没有出手，但现在，估值泡沫被挤得差不多了。”
不过他也强调，熊市有熊市的投资逻辑，除了能捡估值大打折扣的项目，还更考验“战略的意义”，现在敢于出手的大概率都已经想好怎么隔轮退了。
创业公司融资的好日子已经渐渐远去。显而易见，创业公司的盈利和增长能力成为VC当下做投资决策的更重要标准。当投资人犹豫了，那些目前尚无法快速盈利的创业项目就会出现现金流问题。融资节奏放缓之下，为了活下去，就有项目成为“第一个吃螃蟹的人”——正式宣布“降价”。
今年4月，一家基带芯片创业公司的创始人刘海林，曾与投资界聊起了他的遭遇。过去三年，他带领的团队备受VC/PE机构青睐，几乎保持一年完成一轮融资的节奏，投后估值更是每轮翻番。成立至今，公司身后集结了多家知名VC。
今年春节后，他像过往一样开始筹备新一轮融资，但市场情况出乎意料。“带着40亿的估值拜访了一圈投资人，却都反馈要再等等。再加上疫情影响出差，难以拜访更多新的投资机构。”研发投入极度烧钱，融资进度不能再拖下去。刘海林已经在考虑，这一轮愿意接受平轮，不涨估值。
时至11月，再次联系到刘海林，过去几个月公司已经经历了两轮小规模裁员，目前的救命“绳索”是说服老股东再投一点，熬过这次难关，“创业方向没有错，赛道还算宽广，但之前估值涨得太快，直接把公司的生命力透支了。”
这并非偶然。北京某知名硬科技VC合伙人王平也透露，今年下半年接触的几个半导体项目或多或少开始降了估值。“去年大家不托关系都投不进去，结果现在好几位创始人主动找上门，说估值好商量。”
“眼下这个环境，有融资需求的项目太多了，VC机构可以暂缓出手或者不出手，但是没有资金的助力，暂无盈利能力的企业根本活不下去。”林夏表示。
估值过高，令投资人心有余悸。
深创投董事长倪泽望坦言，以前大家的日子都不错，投资的企业上市就基本能挣钱，但去年以来，上市并不一定能有好的回报，科创板和创业板企业上市后破发成为常态。深创投今年31家已投企业实现上市，其中也有少量企业上市后股价跌破发行价，投资人有苦难言。
02 “募资最难时，往往是投资的好时候”
虽然身处寒冬，但VC这一年依旧很忙。
在刚刚结束的第二十二届中国股权投资年度论坛上，启明创投创始主管合伙人邝子平透露，启明创投今年在医疗健康和科技及消费，出手节奏仍然比较进取。截至今年11月底，启明创投新投资项目50个左右，续投资项目约40个。不仅如此，启明创投今年还在大规模招兵买将，共有30多位新员工加入，其中投资团队增加了8位同事。
尽管VC/PE在今年愈发珍惜手中的子弹，但该投还是要投。国中资本首席合伙人、董事长施安平坦言，虽然一二级市场估值倒挂严重，但只要方向正确，企业跟创业者也选对，做好服务，不缺位不越位，企业的成长就能够抵抗二级市场的波动。“作为投资人，更关键的是我们如何把项目选好，追求真正的底层独立的投资逻辑，而不是因为二级市场的波动，影响一级市场对项目的判断。”
正如达晨财智高级合伙人邵红霞一直强调，VC本来就是一个周期性极强的行业，投资人有时就像个庄稼汉，有丰年，有欠年，风调雨顺要去播种，狂风暴雨时也得去种地，才有可能逆周期投资，顺周期收获。
寒冬不只是创业者的洗礼，更是投资机构的淘汰赛。“2022是一个苦练内功的年份，我们同步准备弹药，等待合适的出手时机。”多位投资人表达了相似的观点。
大家印象比较深刻的是，2022年第三季度，KKR新募集了130亿美元（约940亿人民币），红杉中国完成新一期约90亿美元基金募集；启明创投第七期人民币基金首轮关闭，规模为人民币47亿元；达晨财智新一期综合基金已经签约认缴超30亿元；高瓴40亿碳中和新基金落地南京；蓝驰创投新一期人民币及美元基金募集成功，总规模55亿元人民币；华兴新经济基金完成第四期人民币基金30亿元首关；恒旭资本三期旗舰基金完成首关，首关规模30亿元.....
这一点，创业者们也感同身受。“最近投资人都在盯那些能够大浪淘沙后的好项目。”一家智慧农机公司的创始人王曼向投资界表示，空讲故事、难以落地的虚假创新的公司基本没有生存之地了，而质地很好的硬核创新项目，这时候反而慢慢浮现出来了。
“历史证明，当市场不好的时候，这些创新企业估值比较低，现金流比较差的时候，我们可以用一个非常好的价值和估值，投进这些优质资产。”一位投资人如是说，也将这个观点分享给广大的LP们。
03 要么学会造血，要么降估值拿钱，活下去才是硬道理
事实上，寒意已经席卷创业公司。
今年7月初，商用机器人独角兽普渡科技CEO张涛发布内部信，宣布公司将进行裁员。在内部信中他表示，为了公司活下去，不得不做出一个艰难的决定，对公司业务和团队做一次瘦身。
他坦言，从商业本质的角度讲，商用机器人全行业几乎都未实现盈利，在资本行情好的时候，商用机器人公司不赚钱的问题是被掩盖了的。即便已经融资7轮，但也抵不过今年的融资寒冬。
这并非个例。同月，据界面新闻报道，智能健身镜独角兽FITURE魔镜进行了一次大规模裁员，涉及人数超过500人，赔偿按照“2N”计算，裁员范围主要为国内业务一线员工。对此，FITURE方面回应称，作为一家处于成长期的创业公司，为了更长远地发展，需要根据战略灵活调整组织架构，但并不存在网传的大批员工离职的说法。
作为一家健身达人眼中的网红公司，FITURE成立三年多时间已完成4轮融资。其最近一次融资是去年4月完成的3亿美元B轮融资，一举成为最快达成独角兽规模的智能健身企业。
“2022年末才是大多数创业公司的真正考验，这时上一年的融资已经花得七七八八，但新一轮融资迟迟无法进来，可以预测将会有一批实力不够硬的创业公司倒下。”深圳一位创投大佬如是说。
话音刚落。12月初，业内流传出一封由好大夫在线CEO王航发出的《给全体员工的信》。其中第一条就是：公司必须立刻摆脱对融资的依赖，果断成为一家自负盈亏的企业。这恐怕对于所有创业公司都适用。
此前，GGV纪源资本管理合伙人李宏玮指出，对于那些试图在A轮和pre-A轮阶段融到一两千万美元的早期公司来说，警钟已经敲响，其估值已经下降了30%至50%。
李宏玮强调：“与其纠结于估值，我建议去为未来至少36个月制定一个明确的现金运行计划。”有如此多现金在手，便不必总是处于防御状态，你甚至可以在需要现金的机会出现时转而发起进攻。
而红杉资本给出的建议是缩减开支。比如关停一些项目、停止研发、减少市场开支，无论账上还有多少现金，都要做到未雨绸缪，快速应对。
历史经验告诉我们，所有伟大的企业家都有一个共同的特质，就是危机意识特别强。包括华为任正非，他每天思考的是失败而不是成功，所以写出了《华为的冬天》，比尔·盖茨也常说微软离破产只有18个月。
寒冬也并不用那么绝望。回想2008年美国经济危机时，硅谷投资家Paul Graham撰文列举了苹果、微软在1970年底、Google在互联网泡沫期崛起，以此印证“在经济低谷，创业的成本更低，竞争更少，机会更大”。此后，Airbnb、Uber、美团、小米等明星企业，先后诞生于2008全球经济危机的阴影下。
冬天不会太久，春天也不会太远。
*文中林夏、王曼、刘海林、王平皆为被采人化名。