彼时蜜糖，今之砒霜。
编者按：本文来自微信公众号 市值观察（ID：shizhiguancha），作者：市值观察，创业邦经授权转载
新年伊始，苹果就传出减产消息。
1月3日，有媒体报道称，由于需求低迷，苹果已要求供应商在2023年第一季度减少生产AirPods、MacBook和AppleWatch三大系列的零部件。
受此消息影响，苹果股价当日大跌3.7%，市值罕见跌破2万亿美元。至此，苹果股价从2022年初的历史高点回撤超过30%，市值蒸发了逾9000亿美元。
事实上，苹果的减产传闻由来已久，A股的苹果供应链，同样受到严重冲击。最近一年多时间，包括立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等市值曾经超过1000亿的果链龙头股，市值普遍腰斩，市场的担忧情绪可见一斑。
对于果链企业来说，深度绑定苹果迷人却危险，转型已是迫在眉睫的严峻课题。
01 苹果依赖症A股和苹果有业务关联的公司超过100家，苹果产业链成就的财富神话，一直是资本市场津津乐道的话题。
立讯精密2011年进入苹果产业链，成为iPad连接线供应商，2017年，公司获得AirPods整机代工资格，随后成为AirPods最大的代工厂商。自2010年至2021年，立讯精密营收涨了150倍，净利润涨了60多倍，区间股价最高涨幅超过60倍（后复权）。
歌尔股份2010年进入苹果供应链，为苹果提供声学组件、有线耳机等，2018年，歌尔成功拿下苹果AirPods 30%的代工份额，晋升为AirPods全球第二大代工厂。自2010年至2021年的股价历史高点，歌尔股份股价上涨超过20倍（后复权），营收增长29倍，净利润翻了14倍。
2007年，初代iPhone上市，蓝思科技就以玻璃屏幕供应商的身份成功切入苹果产业链。2011年至2021年，蓝思科技的营收增长超过7倍，净利润最高增长了4倍，股价自2015年上市以来的区间最高涨幅也超过了10倍。
随着合作的加深和苹果产品的全球热销，三大果链龙头来自苹果的营收占比越来越高，苹果逐渐成为其共同的第一大客户。
2017年到2021年，歌尔股份来自苹果的营收占比从30.76增长到42.49%；蓝思科技苹果业务的营收占比从49.37%升至66.49%；立讯精密来自苹果的营收占比更是由37%升至74%，果链巨头们通过苹果获得丰厚收益的同时，也形成了苹果依赖症。
▲ 立讯精密2021年前5大客户营收占比 来源：同花顺
深度绑定苹果的同时，中国的果链公司在合作中其实并没有多少话语权。事实上，果链龙头的利润和营收虽然都在大幅增长，但是利润增速远赶不上营收增速，背后正是议价能力低，导致利润率的大幅下降。
2011-2021年，歌尔股份的销售净利润率从13.64%下降到5.51%；立讯精密从14.45%下降到5.08%；降幅最大的是蓝思科技，从20.5%下降到了4.68%。
显然，A股果链公司主要是苹果产品代工生产，技术含量不高，可替代性极强，不可能像台积电等技术门槛极高的苹果供应商那样，具备很高的议价能力，获得40%以上的净利润率。
02 风险在靠近苹果并非高枕无忧，最近几年，智能手机早已是增速见顶的红海市场。
2016年，全球智能手机出货量达到历史最高峰，年出货量14.7亿部，但是到了2021年，数据已经降至11.2亿台，5年时间下降超过20%。根据IDC的预测数据，2022年全球智能手机出货量将继续下降9.1%。
苹果为代表的智能手机逐渐式微，本质上是消费电子创新能力的式微。
作为科技化产品，消费电子属于典型的“供给创造需求”的行业，以手机的发展为例，每次渗透率的大幅提升，都伴随着功能的颠覆性创新。
比如，2007年触摸屏出现、2011年拍照性能提升、2013年的指纹识别兴起等等，都极大地拓宽了消费者对于手机功能的认知边界，从而加速了换机速度，创造了增量需求。
但是，从2016年开始，智能手机的产品迭代更多是功能的微创新，颠覆性创新逐渐减少，全球智能手机出货量也在2016年逐渐步入下行周期，2022年更是跌入近七八年以来的最低谷。
一方面是全球智能手机销量的下滑，另一方面则是产能的转移。
作为产量遥遥领先的全球第一大手机制造国，中国产量占全球份额由2016年的75%下降至2021年的67%。由于地缘政治和成本因素，印度和越南逐渐成为中国产能转移的重要方向。
▲全球手机产量份额（按国家划分） 图源：Counterpoint
最近两年，苹果已经将30多家国内供应链企业踢出了“群聊”，其中就包括曾经的果链巨头欧菲光。
在失去了苹果这个大客户之后，欧菲光2021年营收减少了52.7%，亏损了26.25亿，2022年前三季度，欧菲光营收继续下降30%，亏损额扩大到32.81亿。
事实上，三大果链巨头的业绩，也受到消费电子需求低迷和苹果砍单的影响。
立讯精密2021年净利润下降了2.14%，是2009年以来首次出现年度净利润下滑，蓝思科技2021年净利润大降57.72%，2022年前三季度更是出现营收和业绩双降。而歌尔股份由于暂停生产其一款智能声学整机产品，造成营收和资产减值损失约20-24亿元，预计2022年净利润同比降低50%-60%。
有消息称，苹果最近加快了将部分产品的组装生产，从中国大陆转移到亚洲其他国家如印度、越南的计划。目前苹果供应链已经在越南开始生产MacBook，试产Apple Watch，并为HomePod Mini开设新的生产线。
在消费电子市场整体需求出现萎缩的背景下，苹果供应链的转移，无疑将成为中国果链公司的巨大隐忧，对苹果依赖度越高，未来的风险可能越大。这正是当下A股市场果链龙头出现大幅下跌的重要原因。
彼时蜜糖，今之砒霜。
03 转型的挑战为了摆脱对苹果的依赖，歌尔在10年前就开始业务转型，主要方向是VR领域。
2016年，歌尔股份进入索尼供应链成为PSVR的独家代理商，随后又陆续成为meta、Pico等多家头部VR终端厂商的供应商，目前公司VR头显出货量在全球市场占有率高达70%以上，可谓独霸天下。
2022年上半年，以VR为代表的智能硬件板块给歌尔带来的营收达到248亿元，同比实现了翻倍增长，营收占比从2021年同期的41.25%增长到56.9%。
得益于VR的发力，2021年歌尔股份第一大客户（苹果）所占的销售比例由上一年的48%降至42%，在三大果链巨头率先实现对苹果依赖度的下降。
但是，VR的体量，目前还难以和苹果乃至智能手机的体量相提并论。
2021年，全球VR硬件行业的市场规模不过几百亿美元，而苹果2022财年的营收就高达3943亿美元，其中iPhone营收2054.89亿美元，要通过VR业务代替苹果，歌尔还有很长的路要走。
立讯精密的转型，主要是布局市场空间更为广阔的汽车产业。
早在2007年，立讯精密就开始汽车连接器研发。2022年2月，立讯以100.54亿元人民币获得奇瑞控股19.88%股权、奇瑞汽车7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，开始布局汽车零部件产业链。
目前，公司在汽车方面的产品线包括汽车线束、连接器、智能新能源、智能驾舱/控制等。但是直到2022年上半年，汽车部分的业务收入仍然只有21.11亿元，营收占比只有2.58%。
蓝思科技的转型方向，同样是新能源汽车领域。目前蓝思科技跟核心客户主要是中控屏、B柱、仪表盘等项目的合作。2022年上半年，公司汽车业务收入也不到3%。
在竞争异常激烈的汽车领域，果链公司要顺利完成转型也并非易事。
三大巨头之外，转型更加顺利的果链公司，要数欣旺达。这个过去主要提供消费类电池的苹果供应商，近年来开始发力汽车动力电池，陆续在全国多地加速建设动力电池生产基地，拟投资金额超700亿元。
根据欣旺达规划，到2025年其落地产能为138GWh，全球规划总产能为500GWh。一个对比数据是，2022年上半年，全球排名第一的宁德时代装机量为70.9GWh，而欣旺达装机量同比大涨663.3%达到3.1GWh，市占率来到1.5%，在全球范围内首次跻身前10。
更重要的是，在全球动力电池高速增长的背景下，欣旺达的增长速度是全球前10强中增速最快的，排名第二的比亚迪增速也不过200%左右。从动力电池的边缘化企业，到成长为行业重要新生力量，欣旺达用了不过2年。
随着汽车电池的崛起，欣旺达对苹果的依赖性也逐渐下降。2021年，公司苹果业务的营收占比29.4%，相比2020年下降了近3个百分点。2021年上半年，欣旺达电动汽车电池营收达到42亿，汽车电池在公司营收中占比从3.66%增长到19.34%。
按照欣旺达的规划，2025年其动力电池营收有可能超过1500亿，到那个时候，苹果对欣旺达的重要性，无疑将大幅度下降，果链公司的成功转型和突围，可能会成为现实版本。