来源：直通IPO（ID：zhitongIPO）作者：韩文静 盛佳莹
创新药赛道正逐渐变得拥挤。
4月12日，诺诚健华医药有限公司（以下简称“诺诚建华”）科创板IPO过会，即将叩开A股资本市场的大门。
诺诚健华是一家创新生物医药企业，主营业务为治疗肿瘤及自身免疫性疾病的创新药的研发、生产及商业化。成立于2015年，诺诚健华自带“明星”光环，其联合创始人之一是中国科学院院士、知名科学家施一公。
2020年3月，诺诚健在港交所上市，发行价为8.95港元，募集资金净额约为20.93亿港元。本次诺诚健华拟募资40亿人民币，用于新药研发项目、药物研发平台升级项目等等，如诺诚健华此次成功登陆A股，将实现A+H两地上市。
如今，创新药赛道正逐渐变得拥挤。商业化仍处于初步阶段，尚未形成稳定的销售收入的诺诚健华，闯关科创板的把握又有几何？
01 施一公主导，高瓴资本加持，但股权结构分散
2015年，怀揣打造国产创新药情怀，施一公和崔霁松等科学家共同创办了诺诚健华。致力于发现、研发及商业化潜在同类最佳及/或首创的用于治疗癌症及自身免疫性疾病的药物。
说起诺诚健华，可能知道的人并不多。但它背后的团队却格外亮眼。
作为联合创始人，施一公不仅是中国科学院院士、著名结构生物学家，还曾经担任过清华大学副校长，其在学术和科研领域的实力，为诺诚健华增色不少。他的妻子赵仁滨曾就职于强生，先后担任高级科学家和首席科学家等职。
另一位联合创始人崔霁松，也是全球医药研发界的大牛。她曾担任过默沙东美国心血管疾病早期开发团队负责人，也是保诺科技CEO和首席科学家。
在两位医药界大牛的加持下，诺诚健华也云集了一众明星投资机构。
2018年，诺诚健华完成由维梧资本领投的5500万美元融资。第二年，诺诚健华又拿到了正心谷、三正健康、益普资本等累计投资的1.6亿美元。
两轮融资后，诺诚健华登陆港交所。上市后诺诚健华市值超过100亿港元，施一公(夫妇)因持有该公司的股份也成功跻身“10亿富豪俱乐部”。
在“施一公概念股”的加持之下，诺诚健华一直被光环笼罩。高瓴资本也注意到了这家“明星医药公司”，并且出手多次增持。
2021年2月，高瓴资本与维梧资本认购诺诚健华增发新股共计2.1亿股。8月17日，高瓴再次出手，其二级市场团队增持诺诚健华63.7万股。11月4日，高瓴增持1091.4万股，耗资1.94亿港元。此番高瓴增持，也将其对于诺诚健华的持股比例由12.57%上升至13.30%。
与此同时，诺诚健华向A股发起冲击。
根据A股招股书显示，虽然作为联合创始人和诺诚健华的灵魂人物，但在股权结构上并没有施一公，他持股部分可能包含在与其配偶Renbin Zhao（赵仁滨）注册在维京群岛的Sunny View与Renbin Zhao家族信托公司间接持有公司股份9.84%，是公司第三大股东。
而公司最大股东是高瓴资本HHLR及其一致行动人在科创板股票发行先持股比例也仅占13.85%。且HHLR是根据开曼群岛法律设立的有限合伙企业，不存在持有份额比例10%及以上的单一有限合伙人，根据现有披露信息和技术手段，暂时无法穿透至股权结构最末层。
从股权结构来看，诺诚健华的股权比较分散，目前并无控股股东和实际控制人。截至2021年12月31日，直接持有公司5%以上股份的主要股东之间不存在一致行动关系。公司董事会现有9位董事，亦不存在单一股东通过实际支配公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任的情形。
诺诚健华在招股书上会稿也坦言，公司股权相对分散，使得公司未来有可能成为被收购对象，进而导致公司控制权发生变化，可能会给公司业务发展和经营管理等带来一定影响。
02 冲击科创板能解后顾之忧吗？
值得注意的是，从诺诚健华招股书中一季度销售数据来看，公司客户集中度较高。招股书中显示，该公司前五大客户销售占比达到86.10%，其中第一大客户国药控股股份有限公司占比37.00%。
在客户集中度高的情况下，一旦产品被替代，将会对公司经营将会产生不利影响。
2018年至2021年，诺诚健华营收分别为161.7万元、124.7万元、136.36万元、10.43亿元，净利润分别为-5.5亿元、-21.5亿元、-3.91亿元和-6667.9万元，累计亏损超30亿元。
公司在招股书中表示，未来一段时间，公司预计存在累计未弥补亏损并将持续亏损。
诺诚健华目前仅一款药品在售，其核心产品奥布替尼于2020年12月获批上市，用于治疗B细胞淋巴癌，另外还有其他6款产品仍处于I/II/III期临床试验阶段。截止2021年12月，奥布替尼的销售收入为2.15亿元，占公司收入总额比重为20.59%。
值得一提的是，奥布替尼潜在竞争对手较多，其后续商业化仍有不小的压力。
在国内，奥布替尼的竞品就包括百济神州的泽布替尼，以及美国强生的伊布替尼。2020年，强生的伊布替尼占据中国市场份额的86.5%，百济神州的泽布替尼占据市场份额13.5%。而奥布替尼的上市销售时间尚短，未来业绩或存不确定性。
诺诚健华的子公司花钱买理财产品、巨额债务未偿还等问题，也饱受质疑。今年3月，诺诚健华发布公告称，于2021年10月8日至2021年12月29日期间，公司透过其附属公司认购本金总额为人民币7.15亿元的理财产品。
而截至公告发布日期，集团理财产品的尚未赎回本金总额为人民币5.9亿元。
2018年8月22日，诺诚健华的子公司广州诺诚健华与高新科控签订《股东贷款合同》，高新科控向广州诺诚健华提供股东贷款人民币9.3亿元，利息为年利率6.5%，不计复利，还款日为2024年12月31日。截止目前，诺诚健华尚未偿还该笔股东贷款的本金及利息。
子公司的巨额债务是否会对诺诚健华的上市闯关带来影响，目前争议待定。
港股上市之后，诺诚健华实际募集资金净额为24.16亿港元，后来又进行了一次定向增发，以每股14.45港元的价格募得近30.42亿港元，截止2021年12月31日，诺诚健华货币资金余额为59.7亿元人民币，占公司资产总额的比率为80.51%。
在资金充裕的情况下，诺诚健华频繁募资在科创板“再吸金”，也引发了业界质疑。
新药研发具有高度的不确定性，并且前期需要巨大的开支。2021年下半年开始，越来越多的生物医药科技企业遭遇了破发。
去年12月，被称为中国创新药“一哥”的百济神州登陆科创板，发行价为192.6元/股，开盘报176.96元/股，开盘即破发，盘中一度大跌近20%；今年年初，创新药公司迈威生物在登陆科创板后，也遭遇破发。
诺诚健华在港股市场上的表现也称不上优秀。自2021年7月23日股价升至32.05港元/股后始终处于波动下跌状态，截止发稿，诺诚健华股价为11.88港元/股，与股价高点相比超过60%，总市值为178.16亿港元。
目前，中国创新药行业仍处于快速增长阶段，这条赛道正逐渐变得拥挤。商业化仍处于初步阶段，尚未形成稳定的销售收入的诺诚健华能否顺利闯关科创板？A＋H上市后，诺诚健华能迎来亮眼表现吗？