来源：投中网（ID：China-Venture）作者：马慕杰
一场“挤泡沫”运动正在全面展开。
前一阵听闻一家消费赛道的公司拿到了一笔不小的融资，原以来这或许代表着某种向好的信号。可结果真是经不住打听——该公司这轮融资的成交估值比此前喊出的价格直接降了40%。
而且据透露，这家公司这次的融资情形也变得门可罗雀，“基本没多少机构竞争者”。
盛宴过后，满是落寞。当被问到自降估值是否已成为消费项目的融资常态时，一投资人直言，“能融到资的就很不错了，有些案子估值砍半也没资本聊了。”
而消费赛道的估值下调，也仅仅只是其中一角。2022年二级市场的大幅降温，让很多领域的投资人都变得谨慎冷静。一位关注硬科技的投资人对投中网表示，“市场某些标的的估值确实降下来了。在投资时，相比以往更在意要如何拿到额度，机构现在关心较多的则是‘估值凭什么这么高’。”
01 自降身价“独角兽”们陷入集体性焦虑
放眼整个创投市场，主动自降估值的公司不在少数。
就在1个月前即2022年3月，线下连锁咖啡品牌Tims中国宣布获得总额为1.945亿美元（约合人民币12.38亿元）的融资。与此同时，Tims中国还提到了关于其与特殊目的收购公司 Silver Crest合并交易计划的一些重要修改。此前，TIMS中国与 Silver Crest签署了一项合并协议，将让TIMS 中国成为纳斯达克上市公司。
根据修改的合并协议条款，TIMS 中国的合并前估值从 16.88 亿美元调整至 14 亿美元，直接降低了2.88亿美元（约合18.33亿元）。
随后，美国生鲜杂货配送平台Instacart也公开表示，已将公司估值下调近40%，从390亿美元调低至约240亿美元。2021年3月，Instacart完成了2.65亿美元的融资，此次融资后估值达到390亿美元。而这一轮融资也使得Instacart获得了美国“第四大独角兽”的称号。
关于估值下调的原因，Instacart在一份声明中表示：“我们对公司的业务实力充满信心，但我们也未能幸免于当前的市场动荡。它已经严重影响科技公司，无论是上市公司，还是私营公司。”
其实早在2022年年初，就有一消费类FA对投中网提到，在为某些项目融资时，其也会给创始人做工作，“该降价还是要降降价，不要太纠结估值，能拿到钱是第一位。”
但那个时候，很多创始人对公司与市场过于乐观，通常不会先放低姿态。上述FA还举了个例子说，“有一家企业当时以坚持的估值拿到了TS，但后来就再也没有下文了。现在创始人想开了要降低估值融资，可买单的资本却越来越少了。”
不过，也有FA对投中网表示，虽然整体上，当前国内市场上的项目估值有所下降，可不少创始人要面子，还是选择硬抗，对估值预期不主动松口。“除非投资方提出来，半遮半掩地也就让了。”
02 一场“挤泡沫”运动正在全面展开
一级市场的估值回调不仅只发生在消费领域。2022年二级市场的持续不振，已传导到包括医疗、硬科技等在内的各大赛道。
拿医疗板块来看，估值倒挂、跌跌不休几乎成为了市场常势，不少企业打折上市，发行价甚至比前两轮融资时的价格还低。医疗投资人刘霄晨告诉投中网，医疗企业偏后期特别是crossover轮的融资已经变得很冷了。“很多过去一两年投这个阶段的基金基本都亏钱，他们变得很谨慎。”
刘霄晨感受到，包括在更早阶段的B、C轮也逐渐有了调整的迹象。相比以前，当下投资人会更关注企业的基本面，比如有无真正的自主创新能力、产品验证到什么程度、未来市场大不大等等，这些考量因素都会影响到标的最终的估值定价。“现在整个生物医药领域的估值在往下调，只不过可能还没有完全调完。”
另一长期关注医疗赛道的投资人也表示，如今一级市场的投资人变得冷静了很多，甚至都不太敢出手了。“投后期的都比较受伤，大家都往极早期扎堆，很多投资人都开始去各大高校网站上挨个‘扒’教授信息了。”
低迷市场情绪下，一些投半导体的投资人出手也没那么大方了。硬科技方向投资人夏霖称，不像原来一股脑地只想要投进热点项目，现在同行们在看项目时会相对更看中估值的合理性。
夏霖就曾遇到过这样一个案例：一家公司对外融资估值20亿元，有投资人认为估值太高，要降到15亿元。但该公司却对还价的投资人直言，“我认为你说的有道理，我也认可15亿元的估值。但现实就是，20亿我们大概率也能卖出去，我们肯定会优先选择更高的价格。”最终，这位投资人坚持认为估值太高，就直接掉头不争了。
一位关注新材料的投资人告诉投中网，其虽然没有明显感觉赛道估值的下降，但企业的融资进度确实是在放缓了。
03 投资人拣拣过去因估值太高pass的项目
上演在一级市场的这一轮估值大调整，让许多价值投资者连连直呼“是好事”。
某头部PE合伙人孟辉对投中网感慨，过去两三年市场很多所谓的热门项目，估值体系都站不住脚。“机构的疯狂追逐使得一些企业的商业动作完全变形，不遵循发展规律，拔苗助长。很多创始人根本不清楚自己公司到底价值几何，几斤几两。一些投资人也无视投资规则，不尽调就盲投。”
孟辉说，当下项目估值的回归也会让资本趋于理性化。在投项目时，投资人起码会基于理性的思维，如商业模式到底能否跑通、会否产生健康的现金流而非一味烧钱、退出究竟能否达到预期等等。
“过去两年，我们看了很多项目但都没投，原因是因为算不过来账。而现在，大家的投资节奏变慢了，我们反倒要更认真看项目，对于合理估值的公司也愿意多投点。”
某VC合伙人李欣也表示，如今市场整体热度的下降，对其机构而言反而是个更好的入场时机。“我们会有更多的时间去寻找真正的好团队好方向，也能以合理的价格进入。”李欣同时还对投中网提到了一个现象，即一些投资人还会重新去看以前因为估值太高而pass掉的项目，“特别是一些赛道目前好项目本来就不多，不如把原来看好的但估值不合理的拣一拣。”
不过需要注意的是，虽然大行情较为萎靡，但头部项目的估值仍然很高，机构对此也不减热情。比如近日，一家To B公司拿到了亿元级融资。据该公司创始人透露，此轮融资只用了不到半年，是速度最快的一次，收到了近20张TS，且交易估值不止翻倍。
孟辉也对投中网提到了一个近期被机构争抢的半导体案子。据悉，这个标的的估值到了超40亿元，份额非常紧缺，老股东都没有机会。“如果没有一定的关系，基本拿不到额度。”
（应受访者要求，文中刘霄晨、夏霖、孟辉、李欣为化名）