来源：天天IPO（ID:pedailyIPO）作者：刘福娟杨文静
互联网医疗IPO，还有戏吗。
叮当健康还是硬着头皮奔赴IPO了。
投资界-天天IPO获悉，来自北京的叮当健康科技集团有限公司Dingdang Health Technology Group Ltd.（简称“叮当健康”）已经向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是继2021年6月22日递表失效之后的再一次行动。
叮当健康诞生于一位江西富豪——杨文龙之手。1998年，36岁的杨文龙离开做了十多年的国营医药公司，投资600万元创办康美医药公司，开启了他的创业历程。凭借多年来走南闯北的见识和干劲，在杨文龙的带领下，康美通过并购逐渐做大，最终组建成仁和药业，旗下妇洁炎靠着广告火遍大江南北。
2014年，在“互联网+”的风口下，杨文龙看到了医药零售的新机遇。于是，他大手一挥，再次下场创业——2015年，叮当健康横空出世。叮当健康与O2O外卖模式有着异曲同工之妙——28分钟送到，在互联网医疗火爆的岁月里迅速崛起。
如今时过迁境，互联网医疗江湖的热闹早已散去，过去三年累计亏损28亿的叮当健康选择去IPO。然而港股的境况有目共睹，叮当健康IPO之路还能走多远？
01 叮当快药背后的江西富豪妇炎洁、闪亮滴眼液都出自他手
1962年2月，杨文龙出生在一个普通的江西家庭，大学学的是中医专业，后来到长江商学院攻读工商管理硕士。1982年，年仅20岁的杨文龙，被分配到江西一个国营医药公司上班，当时每天的工作就是去樟树的山区收购中药材，而樟树素有“药不到樟树不齐，药不过樟树不灵”的美誉。
这一干就是16年，这份工作并不轻松。此前，杨文龙曾对媒体表示，最苦的时候，他从早上8点一直走到晚上10点，甚至能听到山里的狼叫声，而这样的生活持续了五年。
期间，他闯遍了广东、江南、四川等地，这为杨文龙以后的创业生涯积累了丰富的经验。1998年11月，他投资600万元创办江西康美医药保健品有限公司（以下简称：康美），开启了创业之路。
1999年，康美研发出新型妇科保健用品“妇炎洁”洗液，一推向市场，迅速成为国内女性私护洗液的第一品牌，还请到了付笛声、任静夫妻代言，相信很多80后、90后对那句“洗洗更健康”广告语并不陌生。
两年后，杨文龙组建仁和集团。2001年，仁和集团通过收购的方式，迅速扩大产业版图，先后收购兼并了“樟树齐力制药有限公司”、“铜鼓威鑫制药有限公司”、“峡江三力制药厂”，并在南昌高新开发区组建了“江西仁和制药有限公司”。
2005年左右，仁和集团开始投放电视广告。公司与湖南卫视共同打造的“仁和闪亮新主播”大型节目，使得“谁用谁闪亮”的“闪亮”产品红遍大街小巷。而后，公司又以1亿元高价拿下CCTV2006年“焦点访谈”等5个黄金时段的广告位，周杰伦、林心如、宋丹丹等明星都曾成为仁和药业的形象代言人。
时间来到2008年左右，彼时市场竞争开始激烈起来。仁和集团的发展遇到瓶颈——货走不动了。即便打很多的广告，但营收迟迟不见效果。
杨文龙迫切的寻找转型之路。经过调研，他发现，很多药店把仁和的商品当成一个引流的产品，真正推荐给用户的是一些非品牌商品，大多都是不知名的小品牌，它们也不做广告宣传，通过给药店更大的利润空间吸引店主。
这给杨文龙一个启发，于是2009年到2014年期间，仁和开始大量进行终端建设，通过业务人员去药店推广、宣传、做推广方案。
2014年，外卖等O2O业务模式大爆发。杨文龙看到美团作为本地生活服务平台，年交易额突破460亿元。商业嗅觉敏锐的他深受震撼，杨文龙看到医药零售领域类似于点餐外卖模式，或将是未来一大趋势。
于是，杨文龙开始了二次创业的旅途。2015年2月，叮当快药正式上线。此前，已有一批医药O2O企业出现，如药快好、快方送药、掌上药店等。不过，叮当快药是彼时唯一一家承诺“28分钟送到”的医药O2O企业。
“我们正在从一车一车卖药，到一盒一盒卖药”，对于此次转型，杨文龙曾调侃道。当前，天眼查数据显示，杨文龙现任仁和集团董事长兼总经理，持股73.1137％，其余股份由妻子肖正连所有，夫妇两人掌握着集团百分之百的控制权。根据最新发布的《2021胡润百富榜》显示，杨文龙凭借125亿元的财富位列582位，在江西樟树地区富豪排第一。
02 7轮融资，估值超110亿凭什么撑起一个IPO
叮当健康是做什么的？简单地说，利用公司综合的在线及线下运营，向用户提供全套实时医疗健康产品及服务，业务包括快药、在线诊疗及慢病与健康管理等。
刚开始，叮当快药走的是轻资产模式，即不开药店，而是与线下药店合作提供配送服务。但很快杨文龙发现，这种模式行不通，28分钟之内送到的承诺可能无法兑现。2016年，叮当快药开始探索自建药店的模式，在北京、上海核心城市规划布局线下智慧药房连锁店。
然而这种重资产的模式，一经推出，就受到质疑。对此，杨文龙曾回应，很多人以为自建配送团队成本高，这是误解，当配送量达到一定程度时，会比与第三方合作成本更低。
最终，这一模式取得了阶段性成效。紧接着，叮当快药为更好的触达用户，开启新的探索，在具备线上APP以及线下智慧药店的条件下，叮当快药逐步在线上、线下场景中构建起一体化服务。2020年12月，叮当快药将即时服务融入到DTP智慧药房，推出了“DTP到家服务”。
根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收入计，叮当健康为在中国数字零售药房行业排名第三，市场份额为1.0%；按2020年收入计，叮当健康是中国实时到家数字药房行业最大的产品及服务提供商。
招股书显示，叮当健康的收入主要来自药品及医疗健康业务，以及包括营销服务、上架费的收入等其他服务。
然而，叮当健康的财务数据并不漂亮。2019年、2020年以及2021年三个财年，叮当健康的营收分别为12.76亿、22.29亿和36.79亿元人民币，相应的净亏损分别为2.74亿、9.20亿和15.99亿元人民币。换言之，三年累计亏损约28亿元。
从数据中不难看出，叮当健康“增收不增利”，这和叮当健康的成本不无关系，据招股显示，2019年、2020年以及2021年，叮当健康营业成本分别为8.06亿元、14.62亿元25.16亿元，分别占同期营业收入的63.2%、65.6%、68.4%，即叮当健康的成本占比超60%。
我们把叮当健康再放在市场上看，互联网医疗江湖纷纷跑马圈地，比如用户补贴大战。叮咚健康也不例外，招股书显示，同期，公司分别向用户提供了2.08亿元、4.12亿元、7.23亿元，这又是一笔不菲的开支。
有业内人士调侃，叮当健康是含着“金钥匙”出生的。天眼查显示，成立七年来，叮当快药累计完成7轮融资，融资总金额超过30亿元，背后浮现了招银国际、TPG、泰康人寿、中金、国药中金、奥博资本、海尔医疗、盈科资本、兰馨亚洲软银中国等知名VC/PE。
最新一轮融资是去年6月，叮当快药完成2.2亿美元战略融资，由TPG亚洲基金、奥博资本、鸿为资本联合领投，璞林资本、兰馨亚洲、夏焱资本、盈科资本等投资机构跟投。据透露，该轮融资估值17.6亿美元（超110亿），意味着，叮当快药成功跻身独角兽的行列。
再看看杨文龙在公司的股份，招股书显示，叮当健康在IPO前的股东架构中，杨文龙持股60%及其子杨益斌持股40%的兴信有限公司，通过控制健兴、Excel Returns(员工奖励计划平台)分别持股21.16%、0.90%，合计持有22.06%的股份；杨文龙持股60%及其子杨潇先生持股40%的金发有限公司，通过控制健发持有22.59%的股份。
而仁和药业虽与叮当健康虽没有直接持股关系，但在外界看来，两者一直都是关联方，从招股书的表述中我们也可以窥到，仁和药业是叮当健康2018年到2021年的五大供应商之一。
此次递表，是叮当健康的第二次申请上市。若上市成功，这也是杨文龙缔造的第二个IPO。梳理发现，一路走来，叮当健康还是一步一个脚印，在医药O2O行业大热时存活下来、重资产模式转型成功、成功推出了叮当快药APP……但互联网医疗江湖风起云涌，巨头环伺，挑战一直常伴左右。
03 互联网医疗赶去IPO还有戏吗？
后疫情时代，互联网医疗在港交所迎来一轮上市潮。
2021年1月，医疗大数据企业医渡科技敲响了港交所的钟声。医渡科技由85后白手起家女富豪宫如璟创立，利用自主开发的“医疗大脑”YiduCore，宫如璟带领医渡科技推出一套基于大数据和人工智能(AI)技术的医疗解决方案。这让医渡科技一再被市场看好，上市首日暴涨超165%，当日收盘市值约588亿港元，成为港股开年打新市场上的领头羊。医渡科技的开门红，打响了2021互联网医疗上市潮的第一枪。
7月，数字医疗营销服务第一股——医脉通成功挂牌港交所，这是一家专为临床医生提供专业医学信息服务的综合平台网站。创始人田立新毕业于清华大学工程物理专业，为了做好一款医学软件，田立新阅读了大量医药学书籍，最终定下以知识库为核心，围绕知识库做资讯、病例、指南、文献等的医生社区平台路径。凭借百万月活用户及六成以上精准营销解决方案的收入，医脉通成为互联网医疗赛道内少数已经实现盈利的公司，上市首日高开逾6%，随后涨幅一度扩大超19%，总市值超200亿港元。
新冠疫情让国内的互联网医疗行业吃到第一波红利，另一边，多家企业正在筹备IPO，大批互联网医疗新股将冲向港交所。
2021年4月，互联网医疗独角兽微医在港交所提交招股书。十多年前，廖杰远在家人一场痛苦的就医经历后，决定利用熟悉的IT技术，做出让老百姓挂号看病更方便的平台。于是，靠着“挂号”起家，微医在互联网背景下不断转型，发展成为一家覆盖“互联网+医疗健康”全产业链的数字健康平台。成立以来，微医先后拿下了十多轮融资，红杉中国、腾讯投资、启明创投、五源资本等多家机构参与其中。2021年2月，微医完成了超过4亿美元的Pre-IPO融资，估值近70亿美元。
然而，微医的上市之路并非一帆风顺，目前招股书已经超过6个月有效期，有媒体报道称，微医正考虑放弃传统的IPO方式，转而通过SPAC的方式上市。今年是港股市场实行SPAC上市机制的第一年，微医的上市计划再次受到大量关注。
此外，丁香园、春雨医生两大头部互联网医疗平台也在IPO门前徘徊。以医疗健康科普为主营业务的丁香园，在疫情期间收获了不小的热度。通过为用户提供健康科普、在线问诊、药品查询、就医推荐等医疗服务，丁香园成为行业少有的实现了规模化盈利的企业。2020年，拿下高瓴创投、腾讯投资等机构的5亿美元融资后，丁香园的估值已高达数百亿元。
而另一家平台春雨医生，也曾获得淡马锡、蓝驰创投、搜狗科技、贝塔斯曼亚洲投资基金等多家机构和企业的青睐。春雨医生主打症状自查和咨询医生两块业务，创始人张锐提出连接“医生、患者、医院、药/械、保险”的五芒星战略也同样备受关注。2020年，春雨医生E轮融资落地，被搁浅的上市计划再次重启。
4月19日，妙手医生的母公司圆心科技，在招股书失效后再次递表港交所。圆心科技创始人何涛曾是健一网的创始人兼CEO，在圆心科技创立前，何涛做过医药销售，当过基层医院管理者，也主导过华源大药房的互联网转型。在何涛的主导下，这一2015年才成立的公司，靠着“卖药”作为主营业务，已经以270多亿的估值成为了另一只互联网医疗领域的独角兽，旗下拥有妙手医生、圆心药房、圆心惠保等业务板块。而圆心科技身后站着的，是红杉中国、腾讯投资、启明创投、易方达、ABI资本、中银国际等多家知名机构。
截至目前，叮当健康、圆心科技、微医、智云健康等多家互联网医疗企业已递交上市申请，平安好医生等6家企业在港交所挂牌上市，除了借壳上市的阿里健康外，剩下5家IPO募资金额超510.21亿港元，平均每家IPO募资85.04亿港元。
理想很丰满，现实很骨感。站在当下港股市场看来，这些互联网医疗IPO来得似乎很不是时候。迎接他们的，可能要比我们想象得更残酷。