来源：东四十条资本（ID:DsstCapital），作者：刘燕秋
瑞信的危机暂时解除，但一场系统性的危机尚未解除。
陷入困境的瑞士信贷银行已被其瑞士竞争对手瑞银集团拯救。
3月19日周日，瑞士最大的银行瑞士联合银行宣布将收购瑞信，这是一宗全股票收购交易，预计将于今年年底完成。股东每持有22.48股瑞信股份将获得1股瑞银股份，相当于每股0.76瑞士法郎（瑞郎），交易对价为31.5亿美元。上周五收盘时，瑞信的估值约为80亿美元。也就是说，即便瑞信“已经跌成了瑞幸”，他们仍然接受了再打四折出售。
瑞信是瑞士第二大银行，全球第五大财团，业务范围覆盖财富管理、股票、债券、保险、信托、基金、私募、衍生品等多个金融领域，业务遍布欧洲、亚洲以及美洲，被视为“具有系统重要性的金融机构”。然而近年来，这家拥有 167 年历史的银行一直处于亏损状态，面临包括洗钱指控等一系列问题。
瑞信的危机暂时解除，但一场系统性的危机尚未解除。
过去两周，股市的大规模抛售已使全球银行市值蒸发近5000亿美元。硅谷银行和Signature Bank倒闭之际，利率飙升使金融资产价值下跌，人们对较弱机构的担忧蔓延，信心随之崩溃。中金研究团队发布的最新研报认为，瑞信作为因自身内控不足引发流动性压力的“个例”，也体现出在全球“便宜钱”消失背景下，金融体系薄弱环节不断出现的“共性”。
01 政府救市
为了赶在周一股票开市前平息金融界的紧张情绪，周日晚上，瑞士政府召开新闻发布会，宣布了这笔收购。瑞银周日声明称，收购的相关磋商由瑞士联邦政府的财政部、金融市场监管局（FINMA）和瑞士央行（SNB）联合发起，收购得到了他们的充分支持，他们及时批准了该交易。
“周五的流动性外流和市场波动表明，市场信心已不再可能恢复，绝对有必要采取迅速稳定的解决方案，”瑞士总统阿兰贝尔赛特周日晚间在伯尔尼举行的新闻发布会上表示。
如今，世界各国政府和金融监管机构都在竞相避免出现2008年那样的“雷曼时刻”。瑞银实际上是在瑞士政府的强力推动下进行了这笔交易，瑞信的股东们甚至被剥夺了对该交易的投票权。
瑞银首席执行官拉尔夫哈默斯将担任合并后银行的首席执行官，凯莱赫将担任董事长。合并后，公司的总投资资产将超过5万亿美元，预计到2027年，合并将让公司年度成本削减超过80亿美元。凯莱赫表示，瑞银计划缩减瑞士信贷的投资银行业务，使其占该集团风险加权资产的比例不超过25%，从而与瑞银保守的风险文化保持一致。
作为交易的一部分，瑞士央行已同意向瑞银提供由联邦违约担保支持的1000 亿瑞郎流动性额度。政府还提供高达90亿瑞士法郎的损失担保，但前提是瑞银承担了某些资产组合的首批50 亿瑞士法郎损失。
尽管事态发展似乎提振了投资者对亚洲市场早盘交易的信心，但随着瑞士信贷债券持有人遭受重创，涨势迅速消失。瑞士监管机构决定，名义价值为170亿美元的 AT1 债券估值将为零，这又引发了人们对大银行发行的高收益债券风险的新担忧。
消息一出，渣打银行和汇丰银行的股价在香港均下跌逾 6% 至两个多月低点，汇丰银行可能创下六个月来最大单日跌幅。
02 瑞信倒掉
瑞银和瑞信的全球总部都位于苏黎世，相距不到300米，但这两家银行的命运最近走上了截然不同的道路。瑞银的股价在过去两年中上涨了15%，2022 年的利润为76亿美元。根据 Refinitiv 的数据，该行周五的股票市值约为650亿美元。同期瑞士信贷股价下跌了84%，去年亏损79亿美元。截至上周末，它的价值仅为80亿美元。
2021年成为瑞信走向没落标志性的一年。对冲基金Archegos Capital爆仓，瑞信损失55亿美元，成为损失最惨重的银行；瑞信将100亿美元的投资基金用于Greensill的供应链融资贷款项目，随后Greensill破产，瑞信损失30亿美元，它在风险管理方面的声誉也遭到严重损害。
2022年，瑞信的负面新闻包括因为协助毒贩在保加利亚洗钱而被刑事定罪，这是瑞士首个针对大型银行的刑事诉讼案件。事实上，在此之前，瑞信因历史合规和风控漏洞已经面对多起诉讼或监管调查，卷入莫桑比克腐败案，还被曝出大量客户数据被泄露给媒体。
今年3月14日，瑞信在披露的年报中宣布，其2022年和2021年财报程序存在“重大缺陷”，主要与风险评估流程等内部控制的缺陷有关。瑞信审计机构也对瑞信内控有效性出具了“否定意见”。美国证券交易委员会也对瑞信过去的财务报表提出过质疑。瑞信披露的2022年财报显示，瑞信全年净亏损73亿瑞士法郎，且四季度有大量存款和净资产流出，并在讨论流动性风险时承认存款外流如果继续，可能对业绩和财务状况产生重大不利影响。
雪上加霜的是，3月15日，瑞信最大的股东沙特国家银行董事长阿马尔·阿尔·胡达里在接受媒体采访时，被问及是否对增加向瑞信注资持开放态度时，他声称“绝对不会”。瑞信股价应声暴跌31%，创下有史以来最大单日跌幅。
市场本就处于恐慌之中。硅谷银行因久期资产错配遭遇挤兑，在48小时内破产倒闭。美联储、财政部出手后，人们的恐慌情绪短暂平息，但很快市场把目光对准深陷困境的瑞信。一时间，对瑞士信贷可能在几天内倒闭的担忧引发了周末的疯狂讨论，让人联想到2008年金融危机。大量资金从瑞信管理的投资基金中涌出，账户持有人一度每天提取超过100亿美元的存款，瑞士国家银行近540亿美元的紧急贷款都未能止血。
如今，这项由政府精心策划的救助行动确实避免了一家大型银行的倒闭，但全球金融体系仍潜伏着巨大的风险，许多中型银行被迫寻求紧急资金。目前，全球六家主要中央银行已采取协调行动来增加美元流动，以帮助遏制在瑞银被迫收购瑞士信贷后困扰其他银行的信心危机。