来源：投资界（ID:pedaily2012） 作者：杨继云
“等估值降下来。”这是在访谈期间听到最多的一句话。
2022至今4个月，江易辰所在的VC还没一个项目过会，“从业以来，前所未见”。
他原本任职于深圳一家知名人民币基金，去年跳槽来到北京一家头部双币VC，当时双方聊得不错，“薪资给的很高”，他自己也踌躇满志准备大干一场，毕竟在前东家时，他曾交出“一年开出20个TS”的成绩。
但自2022年以来，他再没出手过一个项目，“这段时间一直都在做研究，新项目根本没有上投委会的机会”。不止他，公司整体没一个项目过会，“你能想象超过一个季度没开张吗？”
但这样的一幕真真切切发生了。
珍惜手上的子弹——这已经是VC/PE默然间达成的一种共识。当一级市场来到冰冷的周期低谷，募资与退出的困境迅速传导到了投资端，大家不约而同放慢了脚步：“再等等，起码让高估值降下来。”甚至有人调侃，现在最好的投资，就是不投资。
01 美元基金出手跌7成，办公室空荡荡，「去投后100天」上线
“我好像突然就有周末了。”说起现在的状态，林迪有些哭笑不得。他是北京一家头部美元基金的投资经理，以前工作总是安排的满满当当，经常出差连轴转，周末加班也是家常便饭。
明显的转折点是在春节假期后。在他模糊的印象中，从深圳疫情刷屏，到中概股跌跌不休，再到上海疫情，过去近三个月几乎都被各种消极消息淹没，他渐渐发现自家机构出手速度放慢了，突然间就“闲了下来”。
林迪所在机构20多个人，以往大家一周来办公室四五天，放眼望去都是同事，“以前开会讨论项目，会议室都是用抢的”。现在他差不多一周来一次办公室开例会，项目少了，会议室里刷短视频的人却多起来了，“要么就在悄悄刷简历，找机会”。
这点在一位猎头朋友那里得到验证，“现在不管是买方还是卖方，都说市场不好干。前几天，一位从名气挺大的VC基金出来的候选人，跟我说他在看机会，不挑，有坑就去聊。怕待在机构里只看不投，时间长了人就废了。”
似乎一夕之间，昔日忙碌的投资人被集体按下了暂停键。清科研究中心公布了一组看着揪心的数据——今年一季度市场明显放缓节奏，投资案例数和金额分别同比下降27.5%和47.1%，换言之，今年投出的钱比去年同期少了近一半，堪称腰斩。
一位投资人把这张图表转到朋友圈，配以简单的几个字：年度震撼图片。
而美元基金的投资情况，几乎无法用语言来形容。根据清科研究中心的数据，一季度外币投资和案例数分别为458.77亿和232起，同比分别下降72.7%和55.1%——相当刺眼。
节奏慢下来，让人隐隐发慌。林迪接到合伙人一个特殊任务，让她去打听打听别家一季度的投资情况。甚至合伙人亲自上场，4月份让HR上线了招聘需求——通过面试候选人了解其他机构同行的情况，“反正闲着也是闲着”。
出手放缓，机构内部的人感知最为迅速。
吴方任职于国内一家知名创投机构，去年刚刚完成一笔数十亿人民币募资。上周，她接到了通知：VP（投资副总裁）以下全部同事，每人选择一家被投企业入驻学习。这是内部的一个新鲜项目，还有一个专门的名字——「去投后100天」，期间工资照常发，员工私下里戏称为“上山下乡”。
“老板已经算是很有良心，账上有钱养着大批团队，并没有二话不说就裁人。”吴方说，这两个月内部形成一个共识——周期终会过去，大家与其闲着不如去产业里体验感受。相比其他同行，要么只能埋头做研究，要么开掉，已经算是不错的了。
02 大家为何不出手？“都亏到B轮了”，地主家也没余粮
VC/PE刹车背后，是一级市场正面临严峻的募资与退出之困。
募资前景未明，地主家也快没有余粮了。清科研究中心数据显示，2022年第一季度，中国股权投资市场新募集基金数量共1374支，同比下降0.6%；披露募集金额为4092.7亿元人民币，同比下降3.2%。如果把统计口径缩小到创投类基金，情况可想而知。
美元基金更为惨淡。外资LP的态度异常谨慎，“美欧澳现在对于出资国内GP的积极程度比以前下降了很多，甚至一些美元LP现在完全回避。”上海一位美元PE合伙人无奈地表示。
清科研究中心数据显示，外币基金方面，2022年第一季度共20支外币基金发生新一轮募集，同比下降57.4%；披露募集金额约315.10亿元人民币，同比下降幅度达62.6%。这意味着，今年一季度美元募资减少约6成，史无前例。
北京一位早期基金的创始合伙人，早年凭借着科技大佬的形象破圈。LP间流传，过去一年他都奔走在欧洲和美国见LP，忙募资，但至今新基金关账依然遥遥无期，原本谈好的出资也岌岌可危，现在国内的团队急忙开始将重心转向募集人民币基金。
相比募资，退出惨况更令VC/PE刻骨铭心。
春节以来，中企赴美上市进程依然缓慢；而SEC对《外国公司问责法案》的开始执行落实，使得在美已上市的中概股退市风险加剧，股价也集体受挫，美元基金退出渠道严重受阻。
糟糕的情况不止于此。眼下无论是A股还是港股，破发现象层出不穷，让背后一众VC/PE难掩失落。一个医疗创始公司好不容易走上了科创板IPO敲钟舞台，结果首日破发，连当初B轮进去的投资人都亏钱了，谁还敢投？
这样的案例已经数不胜数。正是这种退出端信心的丧失，让LP到GP都开始勒紧了裤腰带。“按照现在二级市场的市值，一级市场的估值还得再降一降，否则现在投得有多大方，后面算账就有多难看。”
03 珍惜手上的子弹，创业者先妥协：有的估值降了90%
“等估值降下来。”这是投资界在访谈期间听到最多的一句话。
我们可以勾勒一个画面：其实绝大多数VC/PE仍有余粮，但现在更珍惜子弹，捂紧口袋默默等着项目估值来到一个合理的位置。
这是一场投资人与创业者的心理博弈。近年来，一级市场估值虚高有目共睹，事实证明，火热赛道的非理性估值完全经不起二级市场的考验。
就拿那场历历在目的消费盛宴来说，一级市场酝酿出的巨大估值泡沫让投资人看不清来路，但潮水很快退去，不少公司现出了原形——一家曾被头部机构争抢的消费品牌，曾在2021年谋求上市，但到了项目路演阶段接连失利无人买账，导致估值直接砍半，甚至被投资人集体声讨；今年2月向港股递交招股书的杨国福麻辣烫，曾在2021年底罕见开放了20年来首轮融资，但期望估值一度喊到了200亿，一度吓跑了VC/PE。
新消费独角兽的估值正在集体回落，去年投不进的项目，开始纷纷松口了。正如上海一位投资人提醒，“创始人要能屈能伸，该下调估值就果断出手，先拿钱再说。
可以预见，发生在新消费高估值的一幕也大概率会在半导体行业上演。
“干了这么多年，突然发现估值的账不会算了。现在大家都在抢风口的项目，竟然出现了很多天使阶段就敢估值几个亿、十个亿的‘明星企业’。”一家本土创投机构合伙人感叹，在这样浮躁的氛围下，创业者容易心态失衡，本来可以正常发展的企业，结果拔苗助长，提前透支了生命。
国中资本首席合伙人、董事长施安平曾向投资界表示，“一个明明A轮的企业，却要了B轮甚至C轮的钱，提前把生命透支，后边没人敢接了。这对于一个爬坡阶段的创业公司来说，无疑是致命的打击，没有持续的融资，企业就没有现金流，就意味着死亡。”
下调估值，已经成为企业最迫在眉睫的事情，否则可能弹尽粮绝。“四个月没投资一个项目不算什么，我们老板现在是直接喊停，让大家把之前半年已经过会的、但还没打款的项目通通拿出来，重新讨论上会。”一位base上海的VC投资人透露。
这意味着，势必会有一部分项目最终无法顺利获得融资，“之前估值虚高的，或者为了能拿到份额咬牙认了高估值的，这次肯定要被Pass掉了。”
GGV纪源资本管理合伙人李宏玮最新分享，“整个市场已经进行了一次估值重置。你能想到的许多拥有最佳商业模式的大型企业技术公司，不管是做SaaS的还是做API的，都经历了“重新估值”。这些行业中一些龙头公司的估值下降了50-90%。”
深圳一位投资人聊起了最近的一个遭遇——不久前，他们去参加了一家被投企业的股东大会，主要议题就是希望老股东能再投一轮，否则他们很难熬过这个春天。原本按预期，新估值应该至少有一倍的上涨，但现在，创始人却说愿意平轮，希望股东能同意。话音落下，现场一片静默。
眼下这个故事还未有结果。
*文中江易辰、吴方、林迪为化名