来源：投资界（ID：pedaily2012） 作者：周佳丽
这是人民币市场一笔罕见募资。
投资界获悉，4月28日，困境资产投资机构——鼎一投资正式宣布，募集完成最新一期困境资产旗舰基金，基金规模近40亿人民币，相较往期基金规模实现稳步增长。这一次，鼎一投资背后的LP包含了十余家保险公司、多家国有投资平台，部分券商、信托自有资本金及大学基金会等国内顶尖机构投资人，基本实现了对各类型专业机构LP的全覆盖。
成立于2015年，鼎一投资是国内最早一批布局困境资产投资、处置与运营的资产管理平台，目前管理多期人民币基金和美元基金，实缴规模合计超百亿元人民币，且已完成多个项目的成功退出。
提到困境资产，人们往往是避之不及，但这一条特殊赛道却被一众头部PE机构认为是“坏时代里的好生意”。过去几年里，我们目睹了黑石、KKR、贝恩资本、高盛等华尔街巨头在全球范围内淘金困境资产。正如流传在华尔街的一句名言：“世界上没有绝对的劣质资产，前提是只要价格足够低。”如今这股春风已经吹到了国内。
80后PE女掌门人，一举募了40亿
今天的募资之艰难大家有目共睹，鼎一投资却一笔募到了40亿元，这样的数字放在当下的募资环境中尤为亮眼。
投资界了解到，鼎一投资新基金的LP均为国内顶尖机构投资人，包含十余家保险公司、多家国有投资平台，部分券商、信托自有资本金及大学基金会等，基本实现对各类型专业机构LP的全覆盖。同时，与往期基金相似的是，该期基金既保持了较高的机构复投率（re-up ratio），也与多家新LP尤其是数家国内头部险资及大型国资实现了首次合作。
鼎一投资表示，最新一期基金将基于鼎一在困境资产领域丰富的投资、处置与运营经验，深度挖掘并积极把握因流动性危机或运营困境等特殊机遇带来的低价获取核心资产的投资机会。
投资策略上，鼎一将延续其细致、稳健、审慎的风格，重点布局核心城市、核心区域优质资产，围绕工业地产、航运物流、新能源相关的基础设施等优势领域持续投放，兼顾投资组合的流动性与收益性。
成效已经初具规模，据鼎一投资透露，目前该基金已基本完成首轮资产组合的建仓，构建起基于多品类、多地域困境资产的投资组合，且已有部分项目成功实现完全退出，为已投LP实现了较好的期间收益，DPI贡献速度也显著优于PE行业平均水平。
掌舵这支特殊机会基金的，是一名80后年轻女性——郑华玲。犹记得多年前她曾在清科主办的中国股权投资年度论坛上曾分享鼎一投资的思考和实践，“我们刚开始筹备鼎一投资第一个人民币基金，当时整个市场对不良资产投资都比较陌生，感觉这是一个非常冷僻的话题。”
时至今日，当越来越多人在谈论纾困、重组、不良资产，困境资产投资作为具备一定独特性和较高进入门槛的细分领域，正在得到越来越多专业机构投资者的青睐。而凭借其多年在该领域的深耕积累所树立起来的品牌优势和专业能力，鼎一投资已成为不少配置型机构布局这一赛道的首选。
郑华玲强调，“困境资产投资在国内经历了20余年的发展，已经走过了相对简单粗放的1.0时代，大踏步迈进了以真正的专业赋能、价值提升为导向的2.0时代，头部机构的优势有望进一步显现。”尤其是在鼎一越来越多参与的单户资产、破产重整等进入壁垒较高的项目上体现尤为明显。
从鼎一团队的角度看，困境资产投资在未来几年将持续迎来较好的投资窗口。一方面，疫情影响逐渐过去，经济基本盘韧性十足，市场信心逐渐回升，将对核心资产价格提供较强支撑；另一方面，内外部不确定性仍存，经济增长模式的转型升级仍是一个较长的过程，预期困境资产也将不断涌现，手握大体量优质资金的头部机构有望乘胜追击，把握优质资产的收购和重整机会。
坏时代里的好生意，黑石们都来了
话说回来，什么是困境资产？
起源于20世纪80年代美国的杠杆收购浪潮，困境资产投资绝大部分情况是，资产持有人因宏观经济的变化，或是自身经营问题，亦或是实际控制人过度地使用杠杆而造成危机，导致其持有的一些优质资产有了可以以较低的价格买入的机会。
这其实是一片诱人的市场。伴随困境资产凶猛爆发，专注在困境资产和困境企业重组里的基金总能够化腐朽为神奇——他们先是低价收购濒临破产的公司，再通过重组后高价卖出获得巨额回报。
有数据显示，过去二十年全球众多对冲基金策略中，表现最优的正是困境证券投资策略。因此，这类基金也被市场形象地称之为“秃鹫基金”，如橡树资本、阿波罗、Lone Star等等。在经济萧条时期，困境资产投资往往更显活力，PE可能借助一两年的资产重整复产，获得至少5-6倍的回报。
随着市场演变，困境资产机遇和策略已经愈发成熟。过去几年，不少企业经营压力加大，加上金融持续去杠杆，一些转型升级较慢的上市公司因绩效下降而无法清偿到期债务，上市公司破产重整等事项增多。
于是一大波PE赶来了。最近一笔颇受关注的交易来自黑石——去年7月，上海民营资产管理公司文盛资产宣布，黑石与国通投资有限公司、广发证券有限公司于2021年10月在文盛资产的第三轮融资中进行了股权投资，并于2022年6月完成投资。这是黑石首次战略投资国内民营AMC（资产管理公司），极具风向标意味。
2020年，橡树资本也与中国信达签署了战略协议，以10亿美元成立合资不良资产处置公司，双方各持股50％。信达和高盛合资组建了处置不良资产合资公司，华融也分别与摩根士丹利和高盛组建中外合作公司处置不良资产组合。
还有KKR。2020年，银保监首次扩容外资进入中国处置不良资产，KKR也在其中行列。而更早之前的2016年KKR就已经入局，与中国最大的国有不良贷款管理公司之一东方资产建立了合资企业，投资于中国的信贷和不良资产。
国内PE们也开始行动起来。除鼎一投资之外，中信证券在2021年7月的股东大会上通过了《关于设立特殊资产部的议案》，一个月后便成为中国四大不良资产管理公司之一华融的大股东。中信集团还在去年特别提到，将借助金融子公司全牌照优势，筛选一批具有较大商业价值且需要尽快处置的问题资产，以及虽然存在流动性困难但属于国家战略支持行业、朝阳行业且具备未来产生稳定性现金流能力的项目，深挖存量问题资产价值，寻找潜在优质并购标的。
这条隐秘的投资路径正变得越来越具有吸引力。有业内人士认为，投资不良资产不仅仅是看好其中蕴藏的大量投资获利机会，还在于与地方政府实现更好的互动沟通，争取地方政府引导基金注资与更多地方优质项目推荐。
也许，新一轮困境资产投资浪潮就要来了。