来源：市值观察（ID：shizhiguancha） 作者：市值观察
5月17日，华虹半导体首发事宜在上交所正式上会。继老大中芯国际和老三晶合集成之后，中国芯片代工行业排名第二的重量级企业，也即将登陆科创板。
从历史规律来看，华虹的上市进度很可能超出市场预期。2020年中芯国际回归A股时，曾创下18天过会、45天上市的“火箭”速度；今年登陆科创板的晶合集成，从过会到上市也不到2个月时间。
村里的希望
华虹半导体的诞生和发展，堪称中国半导体产业自立自强的一段缩影。
1996年，中央决定上马909工程：投资100亿元，建设一条8英寸晶圆、0.5微米制程工艺的集成电路生产线。这是中国电子工业有史以来投资最大的半导体建设项目，投资金额甚至超过了建国以来国家对集成电路项目投资的总和。
就算“砸锅卖铁”，也要把半导体产业搞上去，就是当时的国家意志。
作为承担这一项目的主要实体，华虹集团随之成立，时任电子工业部部长胡启立被任命为华虹集团董事长，规格之高，可见一斑。
1997年，华虹集团与当时的半导体巨头日本NEC公司成立合资企业上海华虹NEC，意图利用对方的技术，实现后发赶超。
但是，由于全球半导体格局发生变化，日本实力下降无暇他顾，合资公司最终只能依靠中方自己经营，成为中国半导体自主创新的全新开端。
华虹NEC选择从现实出发，以国内市场急需、设计难度较小、且能实现国产替代的特色工艺芯片作为切入点，以IC卡芯片、通信芯片等作为产品开发方向，最终在这条路线上率先杀出了一条血路。
2013年1月，华虹NEC和宏力半导体完成合并，成立上海华虹宏力半导体制造有限公司，次年10月在香港联交所主板上市，募资25.73亿港元，也就是现在的华虹半导体。
从股权结构来看，华虹半导体可谓根正苗红的国家队选手。除了控股股东华虹集团之外，国家集成电路投资大基金持有华虹半导体1.78亿股，持股占比高达13.74%，是国家大基金持股最多的公司之一。
本次吸引华虹回归A股的最大动力，显然是更高的估值。华虹半导体在港股的PE（TTM）只有8.7倍，而中芯国际在A股的估值则高达39倍，是前者的4倍有余。
事实上，华虹半导体本次在科创板的募资高达180亿，仅次于中芯国际和百济神州，比此前在港股的募资多了7倍，发行市值高达720亿人民币，相比港股目前335亿港元的市值，翻了一倍有余。
务实的巨头
芯片代工领域的马太效应非常明显，行业集中度极高。
2022年，全球芯片代工行业的前5名占据了近9成的市场份额，其中台积电一家的份额就高达63.14%。国内企业有两家企业进入全球前5，中芯国际排名第二，全球市场份额6.01%，华虹半导体的控股公司华虹集团排名第五，市场份额3.58%。
虽然并称为中国芯片代工领域的双子星，但是华虹集团的战略定位和中芯国际并不完全一样。
作为国内规模最大、知名度最高的芯片代工企业，中芯国际的战略重点是发展先进逻辑工艺，目标是在制程上追赶台积电等业内巨头，建设全球技术领先的集成电路晶圆代工企业。
选择这条路线的芯片公司，需要大量的研发投入和技术攻关，沿着摩尔定律的趋势不断缩小晶体管线宽，实现产品的高运算速度，这类芯片主要应用于高性能计算、中央处理器等高端领域。
2021年，中芯国际65nm及以下制程已成为收入的主力军，占比达到59.3%，产品结构已日益向高端化升级。
更早成立的华虹集团，则是两条腿发展。
一条腿是尚未上市的上海华力，跟中芯国际一样，侧重发展先进逻辑工艺，目前最先进工艺制程规划已达到28nm。
另一条腿则是本次在科创板IPO的华虹宏力（即华虹半导体），着重发展特色工艺，目标是成为行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业。
在这条路线上，考验的不是工艺的先进程度，而是良率，品控、特点和响应速度。
▲来源：华虹招股书
目前，华虹宏力主要向客户提供8英寸及12英寸晶圆的特色工艺代工服务，其中8英寸晶圆主要采用0.35µm到90nm工艺节点，12英寸晶圆采用90nm到55nm的工艺节点。
从产品制程结构来看，华虹宏力仍以大于0.35µm的工艺节点为主，2021年来自于这部分工艺的营收占比高达43%，而55nm及65nm的占比当时还只有9.7%。
虽然制程并不算行业领先，但是在自己选择的赛道上，华虹宏力做到了细分领域的最好。
截至2022年底，华虹宏力拥有三座8英寸晶圆厂和一座12英寸晶圆厂，近三年来折合8英寸年产能分别为248.52万片、326.04万片、386.27万片，年均复合增长率为24.67%。
根据TrendForce的公布数据，在IGBT、MOSFET等功率器件特色工艺晶圆代工领域，华虹半导体是全球产能排名第一的公司，产品被广泛应用于家电、新能源、储能等领域。
在嵌入式（独立式）非易失性存储器的特色工艺晶圆代工领域，华虹是全球最大的智能IC卡代工企业和国内最大的MCU制造代工企业，在SIM卡、银行IC卡、二代身份证和社保卡等重要细分场景，都已处于全球领先地位。
▲来源：华虹招股书
低估的NO.2
谈到中国芯片行业的发展，人们往往都聚焦在先进逻辑工艺，而低估了成熟特色工艺的重要性。
中国是全球最大的半导体市场，占据了全球三分之一的行业份额，但是芯片代工在全球的份额却不到15%。
中国的芯片工业要真正实现自主可控，既需要不断突破先进工艺，解决高端芯片的卡脖子问题，也需要在成熟特色工艺里占据足够的份额，才能以合理的价格充分满足国内企业的不同需求。
最典型的例子是，在华虹半导体成立之前，国内手机的SM卡就全部自国外进口，平均价格高达82元，而华虹的国产SIM卡打破了国外垄断之后，平均价格降到了8.1元。
事实上，随着光伏、风电、储能、新能源车等新兴行业的大量涌现，给国内成熟特色工艺芯片带来了巨大的增量机会，这从华虹的业绩中也能得到验证。
2020-2022年，华虹半导体营收从67.37亿增长到近170亿，归母净利润从不到7亿增长到30亿左右，连续两年的营收和净利润增速都超过50%。
今年一季度，国内外半导体公司普遍出现大幅亏损和营收下降的局面，但是华虹的芯片代工业务仍然保持了较快的成长性和盈利能力：公司实现营业收入6.31亿美元，同比增长6.09%，归母净利润1.52亿美元，同比增长47.88%。
下游需求变化下产品结构的调整和技术方向上的进步，也肉眼可见。
自2019年以来，公司开始控制8英寸产能，更先进的12英寸产线开始成为华虹增长的主要方向，2019-2021年，12英寸晶圆销售额从5195.72万元增长到31亿。
2022财年，55nm及65nm的12英寸晶圆成为公司增长最快的技术节点，同比增长高达125%，占总收入的比重也从2021年的9.7%提升至14.3%。
旺盛的市场需求下，满产满销带来的产能不足已经成为发展的最大矛盾。此次华虹宏力募集的180亿中，有125亿元将用于无锡12英寸生产线项目，预计今年将逐步释放12英寸的月产能至9.5万片，届时12英寸产能将占到公司总产能30%以上。
制程不算先进的华虹，看似赚的是辛苦钱，其实毛利率并不低，并且一直呈现上升趋势。
2020年-2022年，华虹半导体的毛利率分别为18.46%、28.09%、34.1%，2022年四季度，公司毛利率进一步提升至38.2%。
相比而言，中芯国际的同期毛利率是23.78%、29.31%、38.3%，华虹与之差距并不算大。只要产品做得足够专足够精足够好，市场仍然会给予丰厚的利润回报。
作为华虹集团旗下的上市平台，华虹半导体显然还有更大的想象空间，那就是集团资产的注入：
2014年，华虹集团曾在港交所相关文件中披露：“在未来的合适时机，将上海华力注入华虹半导体”。
到那时，集成熟特色工艺和先进逻辑工艺于一身的华虹半导体，无疑将成为资本市场上更为耀眼的明星。