来源：东四十条资本（ID：DsstCapital），作者：辛苓
11年超30家资本入局，估值87亿元。
大模型是讲给资本市场的新故事？还是更大的新投入？
继出门问问之后，又一家进军大模型的AI独角兽谋求上市“输血”。
近日，国内AI语音独角兽——云知声智能科技股份有限公司（以下简称：云知声）向港交所主板提交上市申请，中金公司和海通国际为联席保荐人。
这是云知声第二次谋求IPO。早在2020年，这家公司就曾冲刺科创板AI语音第一股，但随后以“出于战略发展考虑”为由撤回上市申请。
不能免俗的是，云知声招股书开头的自我介绍部分，与出门问问颇有默契，着重介绍公司在2023年新推出的自有大语言模型“山海大模型”，该模型拥有600亿个参数，是技术平台云知大脑(UniBrain)的新核心，具有多语言及基本知识能力，能够通过MaaS适配各种应用场景。
但是，如果要看公司收入的构成部分，主要都来源于云知声多年来“做深垂直领域”战略指导下的，为智慧生活和智慧医疗中的应用场景提供的产品和解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，云知声是2022年中国第四大AI解决方案提供商，其中，在中国智慧生活及智慧医院行业均排名第三。
虽然榜上有名，可是从账面数据来看，公司连年亏损。此次若能成功上市，将为云知声接下来的大语言模型发展提供必要的资金助力。
01 11年超30家资本入局，估值87亿元
创立于2012年的云知声，走过中国双创与AI创业最红火的10年，受到30余家外部机构及国资背景的资方支持，启明创投、挚信资本、中网投、京东、中金、高通等知名机构皆在其列，估值近90亿元。
云知声的融资历程比较复杂，有些轮次的融资分多次完成，下面我们对云知声融资历程稍做梳理。
2012年11月及2013年2月，公司完成天使轮融资，和易谷雨投资1300万元。
1年后，云知声就迎来A轮融资，和易谷雨追投1233万元，启明创投在本轮入局，投资人民币5千万元的美元等值。
2015年至3月至2016年2月，公司先后完成B轮与B+轮融资。3月，在B轮融资中，公司转让资本447万美元，受让人包括Sky Galaxy Investment、启明创投；同时本轮增资3000万美元，挚信资本出资2500万美元，高通出资500万美元。次年2月，公司完成B+轮融资5000万元。
2017年及2018年，公司完成C轮融资共计7亿3000万元，由京东尚科、中网投、中金佳泰等12家资方共同出资完成。
D轮融资比较复杂，分D轮、D+轮、D1轮、D2轮及D3轮共5轮完成。2019年3月公司完成D轮融资，资本转让8910万元，增资5393万元；同年完成D+轮融资8922万元，2年后完成D1轮融资，包括挚信资本5000万美元与启明创投5,00万美元，以及天津朴树出资3000万元；2022年完成D2轮融资1000万元；2023年4月完成D3轮融资共计3亿7200万元。
2023年5月，云知声进行了上市前的最后融资，分两次进行，分别是德阳数字等共计1亿5000万元，以及杭州富阳以对价人民币2亿元认购1,591,206股股份，占股比例为2.2931%，以此轮数据推算，云知声估值约在87亿元左右。
IPO前，启明创投持有云知声9.4%的股份，为最大机构投资方，其次为挚信资本持有8.9%，和易谷雨持有8.6%，中網投持有6.4%。根据天眼查显示，和易谷雨背后实际控制人为孙戈及丽水磐谷；中国互联网投资基金背后资方为中信国安集团、中邮人寿保险、中国移动通信、财政部、中国电信集团、中国联合网络通信集团、中国互联网投资基金管理有限公司以及国务院国资委等。
02 市占率不足10%，业绩连年亏损
云知声的主要收入构成来源于智慧生活与智慧医疗。报告期内，云知声在智慧生活的收入占比分别占总收入的72.3%、77.4%、81.0%，同期智慧医疗收入分别占比为27.5%、22.5%、18.9%，3年来两项收入占比分别各有涨跌，但收入合计始终接近100%，是云知声的主要收入来源。
对这两项收入的具体描述，云知声在招股书中非常谨慎地写到，公司“在中国智慧生活及智慧医院行业均排名第三”，并给出具体数据：智慧生活市场占有率为8.3%，智慧医疗市场占有率为6.6，也就是说，云知声两项主要收入在市场占有率中都不足10%。同时，作为对比，智慧生活市场率排名前两位的公司的数据分别为16.3%、11.8%，智慧医疗市占率排名前两名的公司的数据分别为24%和21%。
写到这里，不得不提起一桩陈年旧案。3年前云知声第一次冲刺科创板时，曾因市占率数据被严重质疑，彼时云知声援引灼识咨询数据称，其在白电市场市场占有率与智慧医疗领域的语音病历市占率高达70%。
随着这一数据的发布，中国语音语义技术应用的头部公司科大讯飞当即跳出来表示，科大讯飞在医疗领域的智能语音应用，无论是深度、广度还是营收规模均远超云知声，且无论从出货量还是收入来说，云知声在家电语音应用领域的份额也不到科大讯飞的1/10，质疑云知声市占率高达70%的表述严重失实。
市场占有率表述被行业老大哥公开炮轰失实，对于谋求上市的公司来说无疑是一场公关灾难，这种情况下，一般交易所会要求公司予以解释澄清。事实上，云知声在招股书中所述“白电市场”、“语音病历市占率”与科大讯飞所述“家电语音应用领域”、“医疗领域”是不同范围的限定词。云知声希望通过更详细的限定词提升自身实力形象，而科大讯飞则对云知声这套文字游戏毫不买帐。其后不久，云知声以“出于战略发展考虑”为由撤回了其上市申请。
招股书反应出的另一个财务问题，是虽然公司的营收在逐年增加，但是却始终未能实现扭亏为盈。
报告期内，云知声收入分别为2.61亿元、4.56亿元及6.01亿元，同期，剔除股份支付开支、赎回负债利息的融资成本及开支，云知声经调整净亏损分别为2.10亿元、1.72亿元、1.83亿元，累计亏损5.65亿元。
那么，是哪些主要支出抵消了营收数据呢？
管理成本和经营开支方面，报告期内，公司的硬件成本分别占收入的34.4%、51.0%及46.6%。云知声表示期望在未来，通过标准化的产品和解决方案，来降低这方面的成本。
云知声的另一项较大开支为研发开支费用，从2020年的1亿8930万元增加至2022年等2亿8710万元。随着“山海大模型”的后期持续研发，推测这一项费用应当会继续增加。
云知声也在招股书中表示，IPO募集所得资金将主要用于提高研发能力，包括投资Atlas人工智能基础设施、升级云知大脑以及人才培养与共同研发；投资新兴的商业机会，并提高产品在行业垂直和场景中的采用和渗透；国际扩张和战略合作；以及用作营运资金和一般企业用途。
03 IPO新故事：入局大模型
除了连年亏损，主要业务市占率不高等问题，作为一家以toB业务为主的技术供应商，云知声面对的另一项难题，是经济整体下行的市场情况下，客户回款难的现状。
招股书显示，云知声最近三年的贸易应收款从1.32亿元增至5.06亿元，占营收比从51%增至84%，而贸易应收款项周转天数也从179天持续增长到254天。这意味着，云知声大部分营收是虚的，且回款周期越来越长。
面对一系列财务数据不好看的问题，云知声给出的答案是“发展创新”。随着ChatGPT引发的大语言模型狂潮，本来就是以智能语音和自然语言理解技术起家的云知声也顺理成章加入了这场竞赛。这既可以看作是云知声向资本市场讲的新故事，也必将是一项新的不小的投入。
云知声表示，山海大模型具备语言生成、语义理解、知识问答、逻辑推理、数学计算和代码生成等能力，并将打造MaaS（模型即应用）解决方案，通过插件扩展、行业增强和定制等方式落地物联、医疗等垂直行业，年内将比肩ChatGPT，并在医疗、物联、教育等多个垂直领域能力超越GPT-4，最终实现AGI（通用人工智能）。
目前，国内已掀起“百模大战”，无论是大厂还是创业公司都在抢时间、拼落地。
云知声如何能继续做深的同时扩大目前的智慧生活和智能医疗场景，并拓展更多不同领域已是不小挑战。同时，大模型的迭代和升级也需要高额投入，这对还在亏损的云知声来说，无疑也是一场持久战。这也让云知声此次能否顺利上市实现募资显得至关重要。