来源：直通IPO（ID:zhitongIPO） 作者：韩文静
三年亏超20亿的药师帮，也按捺不住对资本市场的向往。
日前，医药电商平台药师帮在港交所主板递表，高盛、中金公司为其联席保荐人。
在医药电商C端市场竞争日趋白热化之际，药师帮成为了B2B市场诞生的一个独角兽，2021年营收突破百亿。
然而，这只独角兽期内仍难掩亏损，2019年至2021年，药师帮的营收分别为32.5亿元、60.6亿元及100.9亿元，同期年内亏损分别为10.46亿元、5.72亿元、5亿元。
上市前，药师帮曾进行多轮融资，投资方包括百度、复星医药、顺为资本等。明星基金加持之下，药师帮能否讲好B2B医药电商故事？
资本光环笼罩，创始人无医药行业背景
公开资料显示，药师帮成立于2015年，是一家院外医药产业数字化综合服务平台。
目前，中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占据市场份额63.5%以上。其中，以2021年市场规模来看，药师帮市场份额达到18.5%，位列第一。
值得注意的是，药师帮的创始人兼CEO张步镇并没有医药行业背景。1999年，张步镇加入搜房网，一直做到了公司的CTO。
在搜房网工作十余年后，2014年，张步镇正式从搜房网离职，告别了深耕已久的地产领域，转身投入互联网医药领域并于2015年成立药师帮。
股权结构上，IPO前，张步镇旗下MIYTHoldings持股为20.33%。
来源：药师帮招股书
虽然创始人没有医药行业背景，但这并不影响药师帮在资本市场的火热程度，公司还曾登上胡润《全球独角兽榜》榜单。在院外市场增速不减，电商渠道发展强劲的大背景下，药师帮在用户端的价值逐渐凸显。
成立以来，药师帮经历了多轮融资，其中不乏各路明星资本。复星医药在其A轮和B轮融资的时候连续领投，在C轮和D轮的融资中，顺为资本、老虎环球基金的身影也赫然在列。
2022年4月，百度、阳光人寿保险等参与对药师帮的8520万美元E2轮融资，二者均分别出资3000万美元。
本次赴港IPO募集资金，将用于进一步打造医药数字化平台、发展创新业务以及在数据和AI等方面的研发投入。
至今未走出亏损困境，三年亏损超过20亿元
医药电商市场前景广阔。根据弗若斯特沙利文数据，中国院外数字化医药流通服务市场的市场规模预计将由2021年的1485亿元增至2026年的3213亿元。
目前，我国医药电商主要由B2B平台、B2C平台和O2O平台构成，药师帮属于B2B医药电商平台，主要为医药终端企业或者机构服务，其采购方主要为医院、基层医疗机构、零售药店等。
药师帮的收入来源主要包括自营业务、平台业务及其他创新业务，2021年三大业务毛利率分别达到5.2%、83.7%及51%，其中自营业务占公司总收入的95%。
来源：药师帮招股书
招股书显示，药师帮的业务模式以平台业务及自营业务为中心，并佐以一系列其他创新业务。根据弗若斯特沙利文的资料，公司的总GMV于2021年达到人民币275亿元。
在平台业务上，为解决中国院外医药市场供需不匹配的问题，药师帮于2015年开始经营基于移动互联网的平台业务，构建了一个供注册药品卖家及买家进行交易的数字化平台。截至2021年12月31日，药师帮的SKU超过240万，吸引了约4700个卖家及约43万买家在平台业务上进行交易。
随着平台日益聚拢上下游参与者，为进一步提升履约能力与买家服务，药师帮于2019年开始发展自营业务，并从产品销售中产生收入。
不过公司三大业务的毛利率差别较大，公司最主要的自营业务，2021年实现收入95.9亿元，但毛利率只有5.2%，自营业务毛利不足5亿；而以收佣为主的平台业务毛利率超80%，2021年实现毛利4.1亿元。
2021年，药师帮的营收突破100亿，但依然没能摆脱烧钱魔咒，2019至2021年三年内累计亏损超20亿元。亏损的背后，药师帮销售及营销支出在不断上升，2019年至2021年分别为6.04亿元、7.26亿元以及10.64亿元。
对此药师帮解释称，主要是由于雇佣更多销售及营销员工，导致薪资及福利的增加，以及随着自营业务的发展，履约费用也相应增加。
曾遭药企“抵制”，负面缠身
2019年4月，扬子江药业、哈药集团、九州通、太极集团、云药集团以及吉林敖东等13家药企先后发布通告，要求经销商暂停向药师帮平台供货。主要原因是药师帮客户长期以低价销售这些药企的产品，影响了其市场价格。
当时药师帮也在公众号回应，称其提供的是平台及技术服务，平台自己不卖药。“药品怎么卖、卖多少，这是由平台卖家决定的，药品货权归属商家，自然定价也是商家说了算。”
药企集体“封杀”事件之后，药师帮反而加速了药企的合作推进。先后与十几家药企达成合作。有趣的是，两年后，药师帮与曾经“封杀”它的哈药集团宣布全面升级双方的战略合作。
或许受此事件影响，为了强化与供应商的关系，药师帮于2020年推出了“厂牌首推”业务。通过进行市场分析以帮助药企更好地理解及捕捉下游需求，确定针对该等需求量身定制的产品，并与药企合作通过数字化营销解决方案推广其产品。
借助厂牌首推业务，一方面，药师帮为药企带来增量需求；另一方面，药师帮解决了买家的需求并助其实现低成本的交易。截至2021年12月31日，公司已与约560家药企合作开展超过1000个SKU的推广，并于2021年贡献了我们自营业务GMV的8.5%。
除了“封杀”事件，药师帮还曾因涉嫌违规发布毒性药品信息、销售假劣药品等行为被媒体曝光。在药师帮赴港上市之际，业界关于院外市场的竞争格局和前景展望也引起了热议，药师帮能否保持业务的可持续发展及增长，值得资本市场的检验。