冰火两重天
编者按：本文来自微信公众号 不二研究（ID：bueryanjiu），作者：艺馨、熊生，监制 ：Yoda，创业邦经授权转载。
夏日炎炎，预制菜赛道的下半场也硝烟弥漫，可谓“冰火两重天”。
预制菜赛道两大“玩家”：“预制菜第一股”味知香(605089.SH）、“餐饮供应链第一股”千味央厨(001215.SZ)均于近日公布了2023年一季报，其业绩有所分化。
截至7月28日收盘，味知香报收43.51元/股，对应市值60.04亿元；千味央厨报收69.64元/股，对应市值60.34亿元。
「不二研究」据两者的一季报发现：今年一季度，味知香、千味央厨的营收分别为2.02亿元和4.29亿元；营收增速分别为8.61%、23.18%。
同期，味知香、千味央厨的净利分别为3562.92万元和3028.59万元；净利增速分别为-0.17%、5.49%。
从布局上看，味知香以C端为主，B端为辅；千味央厨专注B端。随着加盟店红利逐渐消退，味知香的净利增速也在逐渐下滑。今年一季度，味知香新开加盟店数量为83家，关店数量为41家。
从业绩增速看，千味央厨一季度实现营收增速与净利增速均加速上涨；但味知香营收增速上涨、净利增速下降。
今年1月的一篇旧文中（《年夜饭预制菜"卷"起来！味知香、千味央厨房谁是"硬菜"？》），我们聚焦于味知香、千味央厨在今年首个交易日的业绩表现；作为预制菜赛道的两大玩家，其定位略有不同，业绩也出现分化。
据艾媒咨询的《2023—2025年中国预制菜行业运行及投资决策分析报告》显示，2022年中国预制菜市场规模达到4196亿元，同比增长21.3%，预计到2026年将会突破10720亿元。
行业空间广、头部品牌缺乏的预制菜市场吸引了众多资本入场。2021年，珍味小梅园、三餐有料、寻味狮、望家欢等预制菜上下游各企业前后获得融资。
同年，“预制菜第一股”味知香、“餐饮供应链第一股”千味央厨先后登陆A股市场。
当预制菜赛道竞争不断加剧，作为预制菜赛道的两大玩家，味知香、千味央厨在此前分别公布了2022年报，其在资本市场表现各异。
「不二研究」发现，从业绩看，味知香、千味央厨的净利增速均在2022年放缓，且营收增速出现分化；从布局看，味知香以C端为主、B端为辅，而千味央厨专注B端；从产品看，味知香主攻肉禽水产，千味央厨则专攻速冻米面制品。
两家在布局和产品都截然不同的公司，在竞争日渐激烈的预制菜赛道，谁能在最后脱颖而出？
业绩：营收分化VS净利加速在2022年的后疫情时代，味知香、千味央厨的营收增长加速。
据两者的年报显示，味知香2022年的营收为7.98亿元，同比增长4.31%；同期，千味央厨的营收为14.89亿元，同比增长16.88%。
而在疫情肆虐的2021年，味知香实现营收7.65亿元，同比增长22.84%，千味央厨则在同期实现营收12.74亿元，同比增长34.89%。
2022年，味知香营收同比增长速度较2021年全年下降了18.53个百分点，千味央厨则较2021年全年下降了18.01个百分点。
两者的营收增速在2022年都出现分化，但净利润增速却出现加速。
据财报显示，2021年，味知香取得净利润1.33亿元，同比增长6.06%，千味央厨则取得净利润0.88亿元，同比增长15.51%。
而2022年，味知香取得净利润1.43亿元，同比增长仅为7.52%，较2021全年净利润增速增长1.46个百分点；千味央厨同期取得净利润1.02亿元，同比增长15.91%，较2021全年的净利润增速增长0.40个百分点。
净利润分化与味知香、千味央厨的毛利率变化密不可分。据财报显示，2019-2022年，味知香的毛利率分别为24.97%、29.46%、25.11%、24.08%；同期，千味央厨的毛利率为24.50%、21.71%、22.36%、23.41%。
显然，从2019-2021年，味知香的毛利率在2020年出现显著上升，主要原因在于2020年味知香原材料采购价格回落，公司产品售价调整滞后所致，2022年又恢复正常水准，因此毛利率与2022年出现回落，直接导致净利增速与营收增速的分化。
千味央厨的毛利率在2020年出现下调的主要原因是2020年公司执行新收入准则，将销售费用的运输费用计入主营业务成本，还原后2020年的毛利率为21.71%。
因此其毛利率实则三年间变化很小，因此净利增速与营收增速可同步加速。
在「不二研究」看来，千味央厨、味知香在行业受益的情况下，2022年净利润均加速上涨，营收出现一定分化，但仍不该上行之势。两者谁将在预制菜市场脱颖而出？要看的还是双方的渠道布局和产品。
布局：C端为主VS专注B端据中商产业研究院测算，目前预制菜行业B端和C端需求的占比为7:3，未来5年复合增长率CAGR有望达13%，预制菜在C端消费市场的渗透率逐步提升，按照20%的增长率预测，2023年中国预制菜市场规模约为5165亿元。
味知香和千味央厨在布局上选择了不同的方向，味知香以C端为主，B端为辅；千味央厨则专注B端。
味知香在预制菜行业深耕15年，打造了“味知香”和”馔玉”两大核心品牌。
其中，“味知香”以零售渠道(经销商和加盟店)以及直销模式主攻C端市场，加盟店是味知香扩张C端市场的主要模式，“馔玉”则通过批发渠道辐射B端市场，主要服务酒店、餐厅、食堂等客户。
目前，预制菜通过线下门店触达消费者需求已逐渐减少。据味知香财报显示，2021年味知香新增加盟店数量为304家，但关店102家；2022年味知香新开加盟店数量为559家，关店183家。截至2022年末，已开设加盟门店为1695家。
随着加盟店数量的不断扩大，加盟店对味知香的营收贡献也逐渐增加。
据味知香财报显示，味知香2022年加盟渠道、经销店、批发渠道以及直销渠道实现的营收占比分别为53.26%、15.79%、27.19%、1.40%，C端和B端的收入占比分别为69.05%、27.19%。
而千味央厨则专注B端市场。以直销渠道绑定大B客户，经销渠道下沉中小餐饮客户。
在直销渠道方面，千味央厨主要销售定制产品给连锁餐饮及连锁商超等大B客户，百胜中国、华莱士、九毛九、真功夫、海底捞等均为其客户。经销渠道则多为通用产品，主要依托经销商对餐饮商户、团餐食堂、酒店、乡厨等终端客户进行销售。
2022年经销渠道和直销渠道占其营收的比例分别为65.13%、34.87%。
「不二研究」发现，2022年，千味央厨经销渠道占比大幅上升。2019-2022年，千味央厨经销渠道营收占比分别为58.98%、64.26%、59.78%、65.13%。2022年经销渠道占营收比较2021年上升5.35%。
其中核心原因除了2021年大B用户受疫情影响较严重导致需求下降外，千味央厨经销商个数的快速上升亦功不可没。据其招股书及财报显示，2019-2022年，千味央厨经销商数量由748个迅速攀升至1152个。
「不二研究」认为，预制菜C端市场在降温，而B端需求在不断释放。
C端的需求来自于年轻消费者消费结构的变化，年轻家庭的做饭技能相对更低，在做饭方面投入的精力相对更少，且有往小型化发展的趋势。
这样的趋势使得快捷方便又比外卖相对健康的预制菜更受欢迎，但随着线下消费复苏，线下堂食升温消费者需求也在降低，C端的需求在不断降温。
B端的需求则更多的来自于餐饮端对降本增效的需求。
餐饮行业的竞争一直都是尤为激烈，各项成本的不断攀升以及连锁餐饮对口味的一致性需求不断促进半成品菜品的发展，且外卖、团餐、乡厨市场的发展使中小餐饮店亦需要预制半成品菜取得降本增效的效果。因此，B端需求也在不断增长。
味知香和千味央厨恰好分别踩上了C端和B端的快车，味知香以加盟店模式，广泛分布于华东各大农贸市场，在C端竞争力优秀；千味央厨经销模式快速发展，叠加大B客户稳定客源，B端竞争力亦充足。
但此赛道已引得多方资本和巨头布局，未来如何，尚未可知。渠道的铺设必不可少，但产品品类也是竞争力中不能割舍的存在。
产品：肉禽水产VS速冻米面除了截然不同的渠道布局外，味知香和千味央厨的产品布局方向也走向了不同的方向。
味知香的产品以肉禽水产制成的肉食类预制菜为主。
据其招股书介绍，味知香将其产品分为肉禽类和水产类产品，其中肉禽类产品包括牛肉类、家禽类、猪肉类产品，水产类则包括虾类和鱼类。牛肉类产品为味知香主要产品品类。
据其财报显示，2022年味知香肉禽类、水产类、其它类取得营收分别占其营收比例为66.91%、27.41%、5.66%。
而千味央厨的产品则以速冻米面制品为主。
据其招股书介绍，千味央厨将其产品分为油炸品、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大项，2022年这四大品类所取得营收占其营收比例为47.23%、18.54%、19.87%、14.35%，油炸类产品为其主要业务。
除了产品分类外，产品SKU应该更为重要。
味知香接受机构调研时表示，并未详细说明其产品SKU情况，说明了其截至2023年1月拥有300+不同产品。且目前在研的新产品有三大系列，分别为高端火锅食材系列，地方特色食品系列，烟熏风味食品系列。
而千味央厨则公布了其详细SKU分布，截止2020年底共拥有368个产品品类，包括95个油炸类产品、56个烘焙类产品、166个蒸煮类产品、51个菜肴类及其他产品。
「不二研究」认为，味知香和千味央厨产品分别布局肉禽水产和速冻米面。从SKU来看，千味央厨比味知香更为丰富，但味知香也在不断扩充自身产品品类。在吃货遍地的中国市场，预制菜企业想要生存下去并脱颖而出，对产品不断的更新是必不可少的。
预制菜下半场据天眼查数据，截至2023年7月29日我国预制菜县管企业达6.3万家，新注册预制菜企业2019年和2020年均超1.3万家，2022年新增约1690家，2023年新增约430家。2020年预制菜相关企业增长势头最猛，2021年和2022年增速下滑。
作为2021年踏上二级市场的公司，味知香和千味央厨分别布局C端和B端，产品则布局肉禽水产和速冻米面，在预制菜行业中SKU优秀。
目前，半成品菜上下游老牌企业纷纷布局，未上市的明星企业们也虎视眈眈，在万亿预制菜连锁企业的市场规模中，味知香与千味央厨，谁能笑到最后？