来源：东四十条资本（ID：DsstCapital） 作者：黎曼
一家被外界称为“夫妻店“的芯片公司即将IPO。
面对大环境的变化，微源半导体此时闯关IPO能收获什么呢？
一家被外界称为“夫妻店“的芯片公司即将IPO。
近期，深圳市微源半导体股份有限公司(以下简称“微源半导体”)闯关科创板获上交所受理，IPO拟募资15.36亿元。
微源半导体由一对夫妻实际掌权，是一家专注于高性能模拟芯片产品研发、设计和销售的集成电路设计企业。
两年前，半导体行业大热时，微源半导体获得了亮眼的业绩发展，其背后也迅速站上了顺为资本、深创投、东方国资、中芯聚源、芯动能投资基金等这些投资机构。通过两次融资，微源半导体的估值也迅速超过了60亿，成为一只准独角兽。不过，此番IPO，微源半导体所处的行业环境已发生巨变，其命运也将变得扑朔起来。
“夫妻店”
放在半导体行业的一众企业中，微源半导体的一个显著特点便是其夫妻掌控实权的属性，因此也被外界称为“夫妻店“。这一现象在硬科技圈并不多见。
2010年6月24日，戴兴科和他的大舅子刘建国共同出资50.00万元，设立微源半导体的前身“微源有限”，其中戴兴科以货币出资45.00万元，刘建国以货币出资5.00万元。戴兴科目前担任公司董事长兼总经理，同时也是现任4个核心技术人员之一。戴兴科妻子刘青华为总经办主任。
在股权结构看到，戴兴科、刘青华夫妇为公司实际控制人戴兴科直接持有微源股份46.02%的股份，并通过担任科创达合伙、华创达投资的执行事务合伙人间接控制公司23.42%表决权股份，同时也是公司控股股东。
刘青华则直接持有公司6.42%的股份，并通过科创达有限控制公司3.75%表决权股份。戴兴科、刘青华夫妇合计控制公司79.62%的表决权股份。
这家“夫妻店“企业背后还能看到更多家族成员的身影。
戴兴科兄弟戴兴化持有科创达合伙7%的合伙份额，戴兴科堂妹戴云持有科创达合伙1.38%的合伙份额；刘青华哥哥刘建国持有科创达合伙4.91%的合伙份额。
总的看下来，微源半导体也算的上是一家家族控制的企业。由股权结构决定的利益分配放置在一个大家族中，我们或许可以预想其未来隐存的纠葛与隐患。
2个机遇
我们先来看一份成绩单。
2019年至2021年，微源半导体的营业收入分别为1.51亿元、2.37亿元、4.35亿元；归母净利润分别为1540.02万元、4686.13万元、1.39亿元。
可以看到，这三年微源半导体的业绩发展势头迅猛，2021年甚至几近翻倍增长。
与营收同样增长的，是其毛利率。根据招股书数据，2019年-2021年，微源半导体主营业务毛利率分别为 37.63%、41.22%和 56.26%，稳健增长。
拿着这份成绩单去敲钟，微源半导体似乎是中气十足。但仔细观察，我们可以发现，这个亮眼的成绩单背后，其实是抓住了两个最为关键的行业机遇。
首先就是“芯片断供事件”。
大家应该对2020年华为芯片关键技术被卡脖子事件不陌生。自那时起，国内芯片行业卷起了一阵”国产替代”浪潮。当时投资圈出现了无VC不投芯片的盛况，而大多数芯片企业估值都在火速翻番。由此，国内一批曾经站在边缘的芯片企业突然站上了舞台中央，迎来了发展的春天，并承接了此前由国外企业包揽的订单。
微源半导体就是这样一家迎来发展春天的企业。尤其是它最重要、也是业绩贡献最突出的电池管理芯片。
2019年，微源半导体的电池管理芯片毛利率仅为41.71%，而后逐年上升到2021年的64.39%超过微源半导体的平均毛利率56.26%，是所有产品中毛利率最高的产品。
一直以来，电源管理芯片国内自给率极低，但市场规模却不小，此前近90%市场被国外品牌占据。
浪潮袭来后，除了微源半导体外的一批国产电源芯片营收表现亮眼。包括在电源管理芯片领域有重要布局的韦尔股份、芯朋微、圣邦股份、晶丰明源、上海贝岭、思瑞浦等本土厂商，今年上半年均实现大幅盈利。其中，上海贝岭、瑞芯微、圣邦股份等企业在半年归母净利润同比还实现翻倍、甚至数倍增长。
由于电源芯片供应持续紧张，还有消息称，当前部分型号电源管理芯片的订单交期已经拉长到50周以上，紧缺态势依旧没有得到缓解。
除了芯片断供，微源半导体遇到的另一大机遇就是2020年爆发的全球疫情。
因为疫情肆虐，工厂停产时有发生，导致芯片在断供的基础上至更加紧张，一时间，翻炒芯片价格，厂商囤货、下游客户蹲芯片的场景一幕幕在业内上演。
此外，大家居家时间变长，消费电子产品走俏。而微源半导体的四大类产品：电源管理类（锂电池充电管理、升压管理、电源AC/DC，电源DC/DC等）、包含N+P双沟道的低内阻/高耐压/大电流等MOSFET类、音频功放类和LED驱动类，主要应用于消费、通讯、电脑周边、穿戴式产品以及物联网市场。因此，它的客户也都是亚马逊、华为、三星、小米、TCL，SONY等消费类品牌。
作为一家芯片设计公司，微源半导体在这两个大背景下大着实吃到了一大波红利。因此，微源半导体也在招股书中解释了亮眼业绩的原因：受半导体周期、疫情等中短期因素叠加影响，行业普遍出现供不应求、芯片涨价的情况，致毛利率有所增长。
不过，这个机遇或许即将消失。
实际上，随着两三年时间的推移，社会环境已经发生了明显的变化。甚至，此前大家拼命囤货以及不断提升的生产计划，都可能给未来的芯片行业产生负面影响：过剩。
受地缘政治以及疫情的影响，国内外的手机、PC等电子产品的需求均下降。根据IDC发布的数据，2021第四季度，全球智能手机出货量约3.62 亿台，同比下降3.2%；中国智能手机出货量为8340万台，同比下降11%。进入2022年，手机厂商出货量的减少更为明显。
目前中国主流安卓手机厂商已经削减了约1.7亿部手机订单，约占2022年出货计划的20%。比如，三星今年的目标出货量也将减少约10%，为2.75亿部。小米、OPPO和vivo更是下调了20%。
有投资人曾告诉我，今年开始他已经不再看消费类电子芯片，一方面估值已经太高，不划算，另一方面，因为电子产品需求下降，产能却在集中释放，接下来，甚嚣尘上的，将会是芯片过剩的消息。
一旦情况发生，微源半导体的业绩未必能继续走高，届时，毛利率也将降低。
2年内估值超60亿
作为一家模拟芯片企业，微源股份拟募资15.36亿元，几乎是其2021年总资产的2倍，因此被外界称为是“蛇吞象“之举。
尽管令人惊讶，但将这一行为放置在这两年半导体行业的大环境中便了然于胸。
在两年前“无VC不投半导体“的盛况中，半导体行业估值被火速推高的情况大家皆有目共睹：
大部分半导体公司在成立一年就有好几亿的估值了，经过几轮快速融资后，估值就火速来到了几十亿。
在这样的背景之下，微源半导体也乘上了资本的快车。微源半导体总共完成了三次融资，时间点皆是在2020年开始。
2020年10月，微源半导体迎来了资本的入驻，其中就包括投科技较为知名的顺为资本、深创投、东方国资、中芯聚源、芯动能投资基金等。2021年12月，微源半导体获中电基金5亿元Pre-IPO融资。
同时，在招股书中也可以看间，在微源半导体报告期第四次增资中，新增股东苏州勤合、武汉顺赢、深创投、创新一号基金、武汉顺宏以现金认缴，以14.71元/注册资本的增资价格入股，认缴新增注册资本571.06万元，增资后公司注册资本为7369.38万元。
随后2020年12月，股改后的微源股份召开股东大会将注册资本从9,528.82万元增至9,765.24万元，新增注册资本由新增股东温润振信、温润成长、横琴齐创、中电科、宁波蓝郡、嘉兴汇誉以及股东深创投、武汉顺赢、武汉顺宏等以现金认缴，增资价格均为94.45元/股，较2个月前（2020年10月）14.71元的增资价格相差6倍。
进一步穿透微源半导体股权，还可以看到京东方A和温氏股份的身影，二者分别通过参股的天津显智链、温润成长壹号分别持有其5.18%、0.79%股权。
可以想见，在资本的助推之下，微源半导体的估值已经火速上升。
一件有趣的事是，去年年底，微源半导体获由中国半导体投资联盟、爱集微共同选出的“2022年度IC独角兽奖”，该奖项的入围标准之一就是，估值超过10亿美元（或等值60亿人民币）的未上市公司。
这么看来，在短短2年内，微源半导体在两轮资本的注资中，估值已经超过了60亿元。如今，微源半导体终于将带着这些资本的使命奔赴科创板。
像微源半导体这样在近两年获得快速发展的企业不止一家，包括中科银河芯、杭州瑞盟科技有限公司、川土微电子等在内的国产品牌中，已有多家获得资本的光顾。行业也掀起一波上市热潮，除微源半导体外，艾为电子、苏州赛芯、希荻微等企业也开启了上市征程，此前思瑞浦、芯朋微已经上市。
但是，2年过去，半导体行业的一二级市场都发生了巨大的变化。
首先是一级市场破发。从2021年11月开始，国内A股半导体板块持续下挫，截至4月末，板块指数跌幅已超过30%。企业上市日破发现象也屡屡发生，据不完全统计，进入2022年，已有14家半导体公司IPO，仅有2家企业没有破发。
其次是二级市场不敢再投半导体。要知道，半导体估值偏高已经成为行业的一大痛点。国科嘉和投资副总裁马文婷就曾向投中网表示，市场把一些半导体企业的估值推得太高了，到最后机构都没法退出，不仅上市难，上了还容易腰斩，更难向投资人交代。
面对大环境的变化，微源半导体此时闯关IPO将再次给行业试试水温。