来源：雪豹财经社（ID：xuebaocaijingshe） 作者：高旭洋
千年的铁树终于开了花。自成立以来连续亏损12年后，爱奇艺终于在2022年一季度交出了一份盈利的季度财报。
中金在最近的一份报告中，首次覆盖爱奇艺并给予“跑赢行业”评级，目标价6.5美元。若按照6月10日收盘价4.25美元计算，爱奇艺股价还有约53%的上升空间。
不过，资本市场并未对爱奇艺这份来之不易的盈利表现出太大的热情。5月26日，财报发布当日，爱奇艺收涨9.22%，纳斯达克综合指数涨2.68%。上一季度，龚宇首次提出“盈亏平衡”目标时，爱奇艺美股盘中一度涨超38%，最终收涨21.5%。
首度盈利对于股价的提振尚不如喊一句“盈亏平衡”的口号。爱奇艺依靠裁员、砍节目取得盈利的声音充斥行业。
爱奇艺CEO龚宇对此回应称：减少的20%人员，主要还是因为效率低的业务不做了。“减亏的核心是提高效率，爱奇艺不会做饮鸩止渴的事情。爱奇艺决策的核心还是要可持续发展，不能为减成本而减成本。”
拨开迷雾，爱奇艺首度盈利究竟是饮鸩止渴还是反攻的前奏？
01
守门人的胜利
要盈利，不外乎开源节流，公司往往尝试通过两手抓来实现这一目的，但爱奇艺盈利背后的倚仗显然更加单一。
Q1财报显示，在开源这一项上，爱奇艺并没有太多起色。
公司当季营收72.77亿元，同比降低8.68%，环比微降1.5%。其中，除会员服务收入同比增长4%外，在线广告、内容分发和其他收入均有所下跌，广告业务甚至同比下降30%。
若把观察的时间线拉得更长，最近四个季度，爱奇艺的营收逐季降低。
无力开源，爱奇艺的盈利之路只有一个选择，即缩减各项开支以实现节流。
一季度，爱奇艺各项开支均大幅减少，在运营成本中占比超60%的内容成本同比下降19%。爱奇艺在财报中称，内容成本的下降是由于公司改进了内容策略，减少了综艺节目的推出。
薪酬支出减少则是爱奇艺本季财报的高频词。自去年年底开始，爱奇艺进行了一次大刀阔斧的裁员。彼时，一位爱奇艺被裁中层告诉雪豹财经社，自己周围被裁员工的比例约占30%。
龚宇曾称，《未来世界》这部电影让他开始思考科技对世界及未来的影响。但扭亏目标当前，科技还需让出一个身位。去年Q4爱奇艺研发费用反常地同比增长15%，原因是由于组织结构优化而付给员工的遣散费。
到了今年Q1，裁员除带动销售、一般和行政费用同比下降38%外，研发费用同比减少29%，也主要是与人事相关的薪酬支出减少。
各项支出的大幅缩减成为爱奇艺净利润从去年Q4的亏损17.65亿转为盈利1.74亿的主要原因，也就是说，爱奇艺十多年来的首次盈利，更多是靠省出来的。
或者说，爱奇艺在球场上关注的不是如何创造性地进攻，而是如何不丢球。这只队伍取得胜利，靠的不是进攻为主的大前锋，而是作为公司“守门人”的CFO。为了取得盈亏平衡的目标，在球场上奔跑了十二年的爱奇艺以守代攻。但若以爱奇艺中长期发展来看，需要的恐怕不是守门人式的企业风格，而是前锋式的进攻和价值创新。
或是由于看清了盈利背后的真相，市场反应并不如龚宇首提盈亏平衡时那般热切，尽管对于爱奇艺本身来说，已经超额完成了上季度定下的运营盈亏平衡目标。
亏了十二年的爱奇艺，为何选择在此时急刹车？
02
断腕的背后
从收入侧来看，2021年是爱奇艺屋漏偏逢连夜雨的一年：内容成本高企，业绩连年亏损，短视频入侵腹地的压力并未减少分毫，爱奇艺的现金奶牛接连承压。
超前点播曾经为长视频行业带来过一丝盈利的希望，但生命力只延续到了去年10月。一位爱奇艺人士曾向媒体透露，超前点播至少能改善30%版权亏损。
2019年《陈情令》热播时，腾讯视频率先开启超前点播模式。彼时该剧付费点播人数达520万人次，超前付费总金额达1.56亿元。随后爱奇艺也在《庆余年》播出时采用了这一模式。
这一新型的变现方法很快在行业中流行开来，国家广播电视总局监管中心发布的2020年1~8月“超前点播”作品扫描报告显示：2020年1~8月，近六成首播电视剧和近三成重点网络剧提供“超前点播”服务。
但争议也随之而来，用户对“买了会员还要付费”的新模式多有不满。去年9月，超前点播因捆绑销售被上海市消保委和中消协接连点名。10月，爱奇艺宣布取消超前点播。龚宇在随后的爱奇艺悦享会上称，“主要是会员满意度，这是一个核心观点，我们自己壮士断腕，愿意为会员的满意度付出代价，在内容产品、商业模式、播出方式上找到更多契合。”
但爱奇艺未能找到更多盈利点，还失去了自己的另一重镇——选秀。
彼时，爱奇艺凭借《偶像练习生》《青春有你》等选秀节目吸金无数。据多家媒体报道，农夫山泉独家冠名《偶像练习生》的费用达到2亿元。《偶练》播出当季（2018年一季度），爱奇艺会员服务收入达到21亿，同比增长67%。龚宇在财报中称，爱奇艺的自制综艺对于公司的主要业务支柱——广告服务和会员服务的增长，起到了巨大的作用。
但在去年5月，《青春有你》因出现倒奶事件，被责令暂停录制和播出。龚宇随后表示，将取消偶像选秀类节目和场外网络投票环节。
作为热门广告投放标的的综艺被叫停，加之疫情对广告行业整体的影响，2021年Q3爱奇艺广告收入同比下滑10%。
外部环境也在悄然变化。
中概股暴跌，流量红利不再，疫情反复扰动之下，降本增效成为大厂流行语。资本市场对公司投资价值的判断标准，从不计亏损只关注规模增长，到越来越看重增长的质量和底色。就在刚刚过去的5月，爱奇艺的榜样奈飞，被美国一位知名基金经理呼吁踢出FANNG的名单。（详见雪豹财经社《BAT和FAANG的时代翻篇儿了，谁来接棒？》）
“其实不论愿不愿意，行业也已经到了开启新阶段的时刻，从只追求用户高增长变为更看重平台盈利能力。”龚宇在近日接受媒体采访时表示。
对爱奇艺来说，用一次盈利来证明自己，越发迫在眉睫。
03
开源才是长久之计
尽管行业对于爱奇艺本季度的盈利是否能够持续颇有担忧，但龚宇依然对外界表现出自信。
他表示，下一季度爱奇艺将复制Q1的打法，继续降本增效，将精力放在更能够带动增长的头部内容上。“如果内容分头部、腰部和尾部，我们现在最主要的策略是增加头部内容，减少扑街内容，腰部内容不刻意去做。”
从整个公司的发展来看，除砍掉或收缩没有发展前途的业务外，信奉一鱼多吃的爱奇艺也在不断尝试开源，不仅推出了爱奇艺极速版，更是在近期做起了数字藏品生意。
但即便如此，爱奇艺的财务可持续性依然存在隐患。
头部内容是长视频平台最为倚重的，爱奇艺的理想是不断增加头部内容，但现实永远比想象骨感。纵观长视频平台多年的发展，爆款剧的产出莫不是大浪淘沙的结果，谁也无法预测下一个风口。即使强如奈飞，也不能保证持续复制《鱿鱼游戏》的成功。
从营收结构来看，爱奇艺走的是传统流媒体的路数，主要依靠会员收入。财报显示，Q1会员服务在爱奇艺营收中占比超过60%。而在用户增长见顶的背景下，若要提高会员服务收入，仅有涨价一条路可选。
但如果没有爆款内容的支撑，涨价在带来短期营收上涨后，也会引起用户出逃。奈飞最新一季度财报显示，当季付费用户数量出现了十年以来的首次负增长，减少约20万人。奈飞还预计，下季度将继续减少200万用户。
长视频平台进退维谷之际，迪士尼的成功显然能为行业提供更多参考。迪士尼财报显示，公司营收结构分为：媒体网络；主题乐园、体验及消费品；影视娱乐；DTCI（消费者与国际业务，以流媒体业务为主）。这些业务形成商业闭环，并在互相促进中成为不断吸金的永动机。（详见雪豹财经社《奈飞偷师爱优腾，但所有流媒体的终局都是迪士尼》）
但爱奇艺为了盈利目标，将战线逐渐收缩，长期来看，无异于杀鸡取卵，也放缓了探索破局之道的步履。