来源：东四十条资本（ID：DsstCapital） 作者：张俊雯
收购，一直是欧莱雅惯用手段。
188.7亿，这钱花得值不值？
比圣罗兰还贵，欧莱雅最大收购诞生。
8月30日，法国美妆巨头欧莱雅集团宣布，集团已与巴西美妆集团Natura & Co 完成交易。根据2023年4月3日宣布的收购条款，欧莱雅完成收购Natura & Co旗下澳大利亚护肤品牌伊索（Aesop），最终交易价格为25.8亿美元（约合人民币188.7亿元）。
这是欧莱雅集团有史以来最大一笔收购，远超圣罗兰美妆（YSL）2008年17亿欧元（约合人民币133.3亿元）收购价格。
伊索受关注度极高，出售消息刚一传出，便吸引一众美妆巨头和私募公司竞购，包括资生堂、欧舒丹、欧莱雅、CVC Capital、春华资本、LVMH集团等。
为了拿下伊索，欧莱雅不惜以5倍市销率高价收购伊索。通常情况下，美妆市场市销率为3-4倍。
伊索，为何如此受市场欢迎？欧莱雅这钱花得值不值？
十年销售额翻了20倍，借钱也要拿下
伊索（Aesop）创立于1987年，是由墨尔本美发师Dennis Paphitis创立的澳大利亚有机护肤品牌，旗下产品包括护肤、护发以及身体护理等，选用优质植物萃取和实验室成分。
伊索主打“纯净”，是业内首批提出将有机理念与天然植物护肤理念相结合的护肤品牌。在产品研发上，伊索很“克制”，成分越简单越好，不会一味讨好市场，始终保持着“慢且少”的上新频率，但产品个个抗打。
慢即是快。凭借其标志性的琥珀色包装、植物性成分、可持续素食配方和定制客户服务，伊索在全球市场上口碑不错，销售额也直线上升。
10年时间，销售额翻了几乎20倍。根据Natura&co的最新财报，2022年伊索净销售额约合人民币37亿元，这个数字在2012年还不到2亿元。
伊索销售额增速超25%，远超母公司其他品牌。根据Natura&Co财报，2018年至2022年的五年间，伊索品牌的净销售分别为14.03亿元、17.57亿元、26.36亿元、34.3亿元和35.7亿元，除2022年的净销售同比增幅为4.6%外，其余年份均保持着25%以上的同比增速。
如此宝藏品牌，也是资本市场抢手标的。
先是2009年，伊索获得了澳大利亚私募基金 Harbert Private Equity 少数股权投资。
之后，伊索“易主”巴西美妆巨头 Natura & Co 。2013年，Natura & Co 收购了 Harbert Private Equity 所持有的全部40%股权，又从创始人 Dennis Paphitis 手中收购了25%的股权，交易总额为6825万澳元，成为 Aesop 第一大股东。2016年底，Natura&Co完全拥有伊索。
很快，伊索变成了Natura & Co的“摇钱树”。2022年10月，Natura&Co公开表示计划将伊索品牌进行拆分，并在美国进行首次公开募股（IPO）。资生堂、欧舒丹、欧莱雅、CVC Capital、春华资本、LVMH集团等一众美妆巨头和私募公司竞购伊索。
历经半年“争夺”，伊索最终被欧莱雅集团成功拿下。为了“抢牌”伊索，欧莱雅不惜发行了20亿欧元（约合人民币158.8亿元）的债券并表示，本次债券发行筹集的金额将用于一般企业用途，其中就包括收购伊索品牌。
足见欧莱雅对伊索的倾心。
稳住“基本盘”，每14个月收购一个品牌
收购，一直是欧莱雅惯用手段。
本次欧莱雅收购伊索，“既补足了空缺，又拓宽了渠道”。业内人士表示，伊索产品线比较偏家居和身体护理。这笔交易直接填补了欧莱雅高端个护品类/生活方式品牌的空缺。另外，伊索拥有不错的销售渠道，包括上下游技术、原料和包装材料的供应链矩阵等。
10年时间，伊索市场遍布美洲、欧洲、澳大利亚、新西兰和亚洲经营着约400个销售点。对于中国市场，伊索早已开始布局。线上渠道，自2018年起，Aesop天猫海外旗舰店、小红书官方账号、微信商城等陆续上线；线下渠道，2022年底，伊索在上海的东平路和新天地分别开设了1家店铺。
另外，伊索业绩增速快于欧莱雅集团。据Natura&Co集团发布的2023年第一季度财报显示，伊索品牌在今年一季度录得净收入约人民币9.69亿元，同比上涨了9.2%。尽管宏观环境不景气，但该品牌在主要地区都实现了两位数增长。再看欧莱雅集团高档化妆品一季度财务表现。据欧莱雅集团财报显示，2023年前3个月，其高档化妆品部实现销售额约为281.4亿元，相比2022年同期增长约6.5%。
对比二者不难发现，伊索品牌净收入增长幅度要高于欧莱雅集团高档化妆品部门。
事实上，高档化妆品销售一直是欧莱雅的“基本盘”。据欧莱雅集团最新财报显示，2022年该公司高档化妆品销售收入为146.38亿欧元（约合人民币1097亿元），同比增长18.6%。不管是从该集团2022年第四季度，还是从2022年全年来看，高端化妆品部门销售额占比都是第一。
为了补齐品类、扩大规模、提高营收，欧莱雅平均每14个月收购一个品牌。据不完全统计，自1967年起，欧莱雅集团至少已将44个品牌收归麾下。
创办于1907年的法国，欧莱雅集团从染发剂起家，经过长达半个多世纪的收购，旗下产品覆盖护肤、彩妆、香水、男士护肤、美容仪器等多个领域，收购品牌遍布全球，旗下品牌包括兰蔻、乔治阿玛尼、圣罗兰、美宝莲、赫莲娜、科颜氏、理肤泉等。
老东家债台高筑，挥泪5折甩卖资产
至于老东家Natura &Co ，面对表现优异的伊索，怎么舍得出售？
因为集团负债太多。Natura &Co 首席执行官 Fábio Barbosa表示，Natura&Co公司正在进行财务和管理重组，此次出售是为减少一部分债务。根据该公司最近公布的资产负债表，Natura &Co净债务达到74亿雷亚尔（约合人民币108.8亿元）。
伊索不是唯一被出售的品牌，Natura&Co还计划出售The Body Shop。The Body Shop成立于1976年，主打纯天然、绿色环保概念的护肤品牌。
Natura&Co在最新一份公司文件中披露，董事会已授权管理层探索出售旗下护肤品牌The Body Shop业务的方案，以进一步降低资产负债表的杠杆率。
讽刺的是，The Body Shop是欧莱雅集团8.7折赔本甩卖给Natura&Co的品牌。2006年，The Body Shop被欧莱雅集团以12.84亿美元收购（约合人民币93.8亿）；2017年，欧莱雅以11.2亿美元（约合人民币78.6亿）将The Body Shop出售给Natura&Co。
如今The Body Shop，甚至被Natura&Co打5折出售。据摩根大通的分析，此次出售The Body Shop的交易估值约合人民币37.57亿元，较当初的成交价缩水一半。之所以选择折价出售The Body Shop，或与该品牌近年来的业绩不佳有关。
Natura&Co财报显示，The Body Shop在2023财年第二季度的净收入为12亿元，同比下滑12%。自2022年起，该品牌已出现多个季度业绩下滑的情况。今年2月，The Body Shop削减了25%的领导团队和12%的员工，并于近期关闭了品牌在美国的At-Home业务和英国专用配送中心。
接连出售两大子品牌，Natura&Co将仅剩2个品牌：Natura&Co Latam和Avon雅芳。
这势必会影响集团整体销售额，甚至跌出“全球美妆十强”排名。过去三年，Natura &Co一直处于“甩尾”的位置，在第7名至第9名间徘徊。另从今年上半年Natura&Co的业绩来看，该集团的销售额为223亿，同比下降4%，是全球美妆十强中为数不多的销售额下降的企业。
Natura &Co表示，未来集团将聚焦重点战略区域，尤其是在拉丁美洲的投资计划。