来源：市值观察（ID：shizhiguancha） 作者：文雨
你打你的，我打我的。
苍茫大地，究竟谁主沉浮？
去年上半年，晶科一举反超隆基，时隔多年后重新拿回“组件之王”的桂冠，但隆基也不是白给的，到年底又对晶科实现反杀。
最新数据显示，今年上半年，晶科以30.8GW的出货量再次登顶全球第一。
01
王者归来
把时间拉长来看，组件行业的竞争烈度其实一直就很高。过往十几年，城头的大王旗变了又变，英利、尚德、隆基、晶科、天合等都曾先后坐上全球组件老大的位置。
而在位时间最长的，当属晶科。
2016-2019年，晶科能源曾连续四年拿下全球组件出货量冠军，是当之无愧的“组件之王”。
2020年是个转折点。
一方面，光伏受“双碳”政策鼓舞，启动新一轮大扩张，行业全年投资达到4000亿，其中组件占了四分之一，新增超200GW产能。2021年行业加码扩产，全年投资额超7000亿。
另一方面，在美股市场上死气沉沉的晶科并无法得到充分的资金补给，在完成硅片扩张后，资金已不足以支撑后续项目的推进，PERC电池扩产进度明显放缓，致使电池的一体化率远低于同行平均水平。截止2021年底，晶科能源硅片、电池片和组件的产能分别为32.5GW、24GW、45GW。
相比之下，当时晶澳、天合等已相继回到A股上市，不管是融资渠道还是资金储备都有保障。
自2020年起，晶科能源在与对手的竞争中逐渐力不从心，被隆基、天合、晶澳等公司先后超越，到2021年其在全球光伏组件出货量的排名已滑落到第四名。
2022年初，晶科能源火速登陆科创板，募资100亿。或许是饥渴了太久，晶科能源随后开始在资本市场疯狂吸金。
今年4月，晶科能源发行100亿元可转债；8月，晶科能源又甩出一份融资计划，拟通过定增的方式再募资97亿元。粗略算下来，在回归A股不到20个月的时间里，晶科能源已经拿走了近300亿资金。
由于组件和电池片的扩产周期都比较短（大约只有3-6个月），拿到钱后晶科可以迅速把产能打上去。与此同时，TOPCon电池从去年开始逐步进入商业化爆发阶段，而晶科又远远走在行业前列。诸多因素叠加，今年上半年公司出货量爆了。
数据显示，上半年晶科能源以30.8GW组件出货位列全球市场TOP 1，其中N型组件出货达16.4GW，成为全球首家单季度N型出货超过10GW的组件企业，其在N型TOPCon领域的市占率已高达40%。
晶科能源拿回第一，但老板李仙德并不打算收手，而是继续狠狠地打。
02
豪赌一体化
今年5月，晶科能源宣布与山西转型综合改革示范区管委会签订投资协议，将在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目。
需要特别指出的是，这个56GW项目包含56GW单晶拉棒、56GW硅片、56GW高效电池以及56GW组件，加起来总投资大约560亿元。一旦建成，将成为行业最大的N型一体化生产基地。
这些产能投产后不只对晶科，对整个光伏行业都会产生巨大影响。要知道，2022年晶科全球组件出货量不过44GW，电池片老大通威去年电池出货量是48GW。
而这还不是晶科能源今年的全部。
山西项目敲定之前，晶科能源已先后披露浙江海宁186.8亿元、江西上饶市广信区108亿元的项目投资规划。粗略算下来，仅上半年，李仙德就已亲手砸下八九百亿，在整个行业面临潜在过剩风险的背景下，外人都不免为他捏一把汗。
但在这位年仅48岁的掌舵人嘴里，如此沉重的投资却变的稀松平常。
今年6月，他写了一篇题为《把硬仗的氛围感拉满》的文章，上来就是：
该吃饭吃饭，该睡觉睡觉，该锻炼锻炼，吃好睡饱耍尽兴了，你才有清醒的头脑做判断。竞争、惨烈的竞争，哪个行业不是呢？但如此高的景气度，哪个行业又是呢？所以，我们还是幸运的，你浅浅的微笑，万物才能生长。
这很李仙德，此人既不乐观，也不悲观，而是达观，外界环境的好坏似乎都不影响他的心情。千秋大业一壶茶，万丈红尘三杯酒。
2020年新年，面对组件四连冠的霸业，本以来李仙德会谈一些雄心壮志和宏伟蓝图，但他的致辞却是：“来，把酒喝光，一滴不剩，然后头也不回的奔向2020！”
去年最后一天，已经“阳了”的李仙德再次应CHO邀请发表年度感想，躺在病床上却一如既往的淡定悠闲：“如果有机会、有气氛、有存货、有人陪，那就稍微喝点，喝到心花怒放，喝到春暖花开。”
外表文质彬彬，性格洒脱自在，做起事来却骁勇彪悍、杀伐决断。
面对行业疯狂的扩张，很多光伏人开始犹豫，踌躇不前，但李仙德却想的很清楚，做的也很果决。用他自己的话说，虽然一体化避免不了容错率低挑战，技术路线和工艺制程的选择，将直接影响动辄上百亿投资的结果以及市场机会错失的难以回头。但是，TOPCon一体化的规模和效率，一定是下一战的竞争底气，而一体化成本是下一战的竞争底线，必须搞点大的。
也因此，晶科能源已经完全占据了N型TOPCon的先机，其凶猛给整个光伏行业一种窒息的压迫感，某种程度上也固定了短期竞争格局。但是，这远没到讨论大结局的时候，光伏从来不缺悬念。
03
向左，向右
晶科梭哈TOPCon的同时，隆基把自己的未来交给了BC。
9月5日，在隆基绿能而业绩说明会上，董事长钟宝申首次对外表示，公司将绕开TOPCon，直接把发展重心聚焦BC电池。俨然一副“你打你的，我打我的”的姿态。
所谓BC电池，全称“Back Contact”（背接触电池）。BC是个技术的通用名称，其基型是IBC电池，IBC在技术上有比较好的兼容性，可与P型、HJT、TOPCon等技术结合，分别形成HPBC、HBC、TBC等多种技术路线，这些电池统称为BC类电池。
IBC的PN结和金属接触都设在电池背面，正面没有金属栅线遮挡，也没有金属电极结构，所以BC电池能够最大限度地利用入射光，带来更多有效发电面积，从而提高电池的转化效率。理论上，BC电池的光电转换效率有突破30%的可能。
从隆基绿能目前的产能规划来看，除了有30GW的TOPCon产能将在明年一季度末全面达产，投资计划里的其余项目均转向了BC技术。把TOPCon当做过渡产品，而不是终局路线，隆基内部是经过充分论证的。
TOPCon技术和传统PERC电池相比效率提升幅度比较小，技术高度同质化，非常容易出现投资收益达不到预期的状态，甚至可能出现未赚钱就过剩的苗头。目前TOPCon的投资收益率还是低于PERC，明年上半年有400-500GW产能投向市场，很快进入相对过剩的状态，届时TOPCon的投资收益压力可能会进一步提升。
至于BC电池，虽然目前成本高，技术难度大，但随着研发的深入，很多问题都在一步一步解决。以良率为例，目前隆基的HPBC产线良率已经达到95%，相比PERC的99%以上还有差距，但理论上达到93%以上就已经具备大规模连续生产的条件。随着经验的不断积累，未来良率和转换效率等指标还会继续提升，成本也会随之降下来。
9月5日当天，隆基放出的这一重磅消息彻底打破了光伏圈的平静，各主要上市公司纷纷在对外披露自家技术路线，除了隆基和爱旭站队BC，其余大多把票投给了TOPCon。但隆基的选择必须引起重视，历史上看，其对技术路线的判断有很强的穿透力。
当年全行业都在做多晶硅，李振国和钟宝申研究后发现单晶硅最终将具备度电成本优势，于是果断押注了这条非主流路线。到2014年，单晶硅的全产业链成本优势已显著高于多晶硅，隆基一举实现弯道超车。
短时间内，在TOPCon领域拥有绝对产能优势的晶科能源无疑会居上风，但如果隆基能在3-5年内将BC电池推向市场，那难题将再次甩给李仙德。
光伏，又要变天了。