来源：投中网（ID：China-Venture） 作者：张楠
高瓴募新基金了。
今天，高瓴宣布其首只人民币碳中和产业投资基金完成首次关账，据投中网独家了解到的信息，首关规模超过20亿元，总规模逾40亿元，基金落地南京市建邺区。
关于高瓴的传闻最近甚嚣尘上，甚至不少人都会发问，高瓴怎么了？
我不想和稀泥，但我认为质疑都要以严谨为前提。所以要尝试回答上述问题，有必要先厘清这几个事实：
业务上，高瓴一二级之间有防火墙；结论上，将其业务混为一谈也不可行。二级信息公开，但一级市场信息不公开，可以说其格力浮亏百亿，定增表现不好，但百丽呢？理论上这也是潜在回报可能达到百亿量级的案子。此外，高瓴进入创投市场不过几年，离出结果还远；
高瓴业务线广，链条长，从天使轮到最近传的S基金，在未证实的传闻里，我甚至听过某些从未披露的模块，用局部业务去否定复杂的产品线，AUM几千亿的盘子，论据不充分；
国内投资机构中，高瓴是少有的一二级市场交织的企业文化，要求它得设立严格的信息防火墙，我认为，即便内部员，也未见得能拼凑出完整的高瓴拼图。所以，我一直以来的看法是：“高瓴怎样”这一问题的最终解释权，只在张磊一人手里。
不过正好，最近高瓴披露了一系列信息，包括新基金募集，一方面我们可以从这些信息里提取一些观察角度，来讨论一下，推一些小结论出来。
至少有一点可以肯定：不同于以前把投资当成隐秘生意的做派，高瓴在当下与外界的交互的方法正在变化，正在变得“更坦白”。
这种坦白体现在两方面，一是更加重视市场的声音；二是改变了以往偏二级市场的那种“老僧入定”式自我封闭行事作风。
先来看新基金，如果“会读”的话，相信你能从其新闻稿里读出很多不曾披露的信息。
40亿新基金
首先，这支碳中和产业基金调整了高瓴以往一直被认为“以规模为主导”的入场方式，这是质的变化。
高瓴于我，历来的印象都是大开大阖，舍我其谁，二级市场做过数百亿的定增，单支基金募资106亿美元的“亚洲之最”，就连孵化的独立VC品牌高瓴创投，第一支投早期的基金，规模也要凑个整数——100亿元。
但这次真不一样，首关20亿，目标40亿，不光与往期基金没法相提并论，也不如此前红杉中国、春华资本成立的百亿元级碳中和基金。
我的理解是，由大到小，这是策略、思路上的重大变化。这是一支“目的性”比较强的基金，没有直接追求规模，而是选择小步调试，投资节奏大概率会很紧凑。
原因有三：
其一，官方口径是高瓴“在整个碳中和领域已完成500亿规模的投资”，这说明已经积累了相对成熟的方法论；
其二，据我了解到的信息，这支基金已经完成了首个项目的交割，投资已经搞起来了，节奏紧凑；
其三，与此前不同，新闻稿中由创始合伙人李良阐述高瓴在碳中和的投资心得，因此这支基金有一个明确的负责人。可以注意的一点是，李良正是高瓴收购百丽的项目执行人，百丽没有最终退出，但毫无疑问仍然是高瓴代表案例。
第二，老LP愿意买单，还有新LP加入，高瓴尝试更坦白地与外界沟通。
新闻稿的说法是，“此次募资得到了众多高瓴现有LP的支持，不少LP已投资了高瓴旗下多支基金，现在选择持续加大在高瓴的资产配置比例。与此同时，高瓴碳中和基金还吸引了包括地方引导基金、大型产业背景国有企业、专项母基金和多家金融机构的关注。”
“现有LP支持”、“持续加大资产配置比例”、“新LP的关注”，从通稿中这几个关键词的态度上，这就是在回应市场的一些质疑。
从结果上，老LP愿意继续加磅，又有新LP愿意买单，募资是确定的既成事实。
发现没有，这次披露把“哪些类型的LP在跟进”，“哪些类型的LP在沟通”都列得清楚明白。
第三，落地PE/VC重镇南京。
从去年开始，高瓴人民币基金不断在全国落地，去年4月，苏州，成立高瓴苏州创新中心，设立苏州高瓴祈睿医疗健康产业基金；7月，三亚；11月，无锡，成立50亿元的高瓴创投二期人民币专项基金；再就是这次的南京。
溯源人民币市场的出资主体，就是财政资金，地方财政对资金使用需求，也越来越和市场化投资机构契合，在我看来，加速在城市落地，是高瓴人民币业务接地气的Plan B。
南京如何呢？这里2017、2018年相继出台“科技金融31条”和“股权投资十条”，成立南京市创新投资集团，与经纬创投、五源资本、源码资本、华映资本、星纳赫资本、创新工场等机构发起设立90余支、总规模超1200亿元的八大产业链专项子基金。具体到建邺区，已聚集各类创投机构超过1000家，基金规模总量超过近3600亿元。
注意，南京是近年来的PE/VC重镇，经验丰富，此时与高瓴落地新基金，本身就能说明一定问题。
第四，对于碳中和，摆数据、讲细节。
高瓴给自己的定位是碳中和投资的“领跑者”。
之所以说此次新闻稿更坦白、透明，因为除了动用话语权定义自己的位置，也给出了数据和赛道信息来佐证。
一个是设立绿色专项投资基金，二是累计投向碳中和的金额超过500亿元。这次的新基金，高瓴也锚定几条赛道，分别是“新能源、新材料、先进制造、绿色出行、绿色生活、农业科技”。
最后，张磊在新闻中有一段话，这是其近期少有的为业务站台。
关于争议
今年围绕高瓴的几项争议，我来谈谈自己的看法。
先是亏损。
这个话题被反复讨论过了，这里先不作赘述，主要集中在高瓴的美股二级市场头寸，以及在中国市场大手笔参与的格力、用友等定增项目上，二级市场的信息高度透明，高瓴的持仓每季度都会在SEC更新，格力、用友的价格都明摆在那，是评判高瓴最直观、简单的方式。
然后是裁员。
裁员不是新鲜话题，高瓴辟谣了裁员说，也对投中网也表示，消费组相比前两年确实有所调整，但这并不是最近发生的事。
一位接近高瓴的朋友告诉我，高瓴今年和去年的turn off（离职率）相比，今年还略低，行业的平均离职率是5%-10%，高瓴的数字估计在6%。
“内部信息壁垒”是难以统计信息的核心原因，从监管的要求来看，一二级市场之间必须要做业务、信息和员工区隔，据我了解，高瓴的业务和品牌都在试图区隔，但始终没见效。
因此在高瓴身上我看到了一种“分裂感”：裁员是拿一级市场的行为去解释高瓴二级市场；亏损是用二级市场的眼光评判高瓴的一级市场。
所以，在没法区隔品牌的情况下，只能更透明、更频繁地向市场阐述自己。我梳理了最近的投资信息：
高瓴以增资的方式向Qumei Runto投资2亿元人民币，持股比例为4.76%，买了把“世界最舒服的椅子”；
珠海镓未来科技有限公司宣布完成近亿元A+轮融资,由顺为资本、高瓴创投、盈富泰克联合投资；
江苏青昀新材料科技有限公司 (以下简称“青昀新材”)已于近日完成超亿元A轮融资,本轮融资由高瓴创投领投。
类似新闻还有不少，CVSource投中数据显示，今年高瓴创投出手60次。还是那句话，一级市场相对闭塞，找评判标准比较难，现阶段，两件事是明确的：
第一，投资数量和募资是确定性的结果；
第二，继续加磅人民币，也是结果。
碳中和怎么投？
下面谈谈高瓴碳中和基金的打法。
前文有述，40亿的规模不是其一贯风格，尤其是放在碳中和这一无比庞大的概念下，显“小”。
这代表高瓴会放弃规模这一绝对优势吗？我始终认为，规模只是“果”而不是“因”，这两样要是弄混了，IC就会出现“高瓴红杉投了，我们为什么没投”“高瓴红杉不投，我们为什么要投”这类问题，重要的依然是对碳中和产业的认知。
但“产业认知”又是是一句正确的废话，高瓴的差异化在哪里？我认为，答案在李良这儿。
年初，高瓴给近60家先进制造被投企业创始人发过一封信，李良原话是这么说的：
“碳中和既是外部约束条件，也是‘中国制造’最好的发展机遇；要实现碳中和，就必须推动整个制造业向先进制造全面升级，中国制造向先进制造、智能制造的系统性升级已是当下这股创新浪潮中最重要、也是最确定的路线之一。”
（2021年底，《助力高质量绿色发展——高瓴碳中和实践报告》中对于碳中和领域的分类）
前文说了，李良也是百丽的负责人，这个一度定义高瓴的案例，就是他们给出的碳中和答案——先进制造。
以前投中网介绍过华为哈勃的投法，基于产业背景和数字化能力，出手次数不多，可每次都是意料之外、情理之中，而被投企业有了哈勃的加持，动作往往都会加速——这叫产业优势。
在我看来，高瓴这支碳中和基金，和哈勃有可比性。
本土机构中，高瓴是少有具备百丽级别并购经验的，并且经营上操盘，做数字化升级，做供应链改造，这些能力，本身就是差异化。
李良得出了什么结论呢？
“先进制造的核心是品质；先进制造的必要条件是数字化；要实现先进制造，本质靠人才；实现先进制造的目标，是向全球价值链的最高端进军”。
发现没有？这是层层递进的逻辑，对照上图的高瓴碳中和投资领域，所谓先进制造其实就如芯片一般，融在碳中和每个细分赛道中。
那么，如何评判当下高瓴碳中和的投资成绩？
收益角度还没法评判，不过高瓴讲的那个叫做DVC（Deep Value Create,深度价值创造）的概念，倒不仅是一组话术，反而有些信息量。
高瓴工具箱大概有7类服务方案：
全球猎头服务，组织人才搭建；
数字化升级；
全面管家服务；
终身学习平台；
创新生态资源整合（低碳转型）；
海外并购/战略赋能；
精益制造/供应链。
其中，1、2、5、7是转型升级的核心工具，以百丽为例，高瓴对其进行从传统“订补”到“订补迭”的柔性供应链改造，效果也挺明显，百丽某爆款品类在冬季总销量占比中达到25%，比去年提升25倍。
还有个案例值得一提：高瓴投资的一家深圳工厂，经过改造后生产效率大幅提高，直接结果是，一线工人工资涨了五六百元，而且春节后也没有出现用工荒。
不管是先进制造还是碳中和，亦或是更大的概念，要有由大到小的能力，终归得回到人本身——我喜欢这个故事。