来源：直通IPO（ID:zhitongIPO）作者：孙媛
59岁郑春颍，再迎新挑战。
不融资的自然堂，要上市了？
一个59岁的辽阳创业者，能有几重身份？
郑春颍有三重。
去年，他以170亿元身家上榜胡润百富榜，不仅跻身本土美妆第四大富豪，更是成为辽宁辽阳第二大富豪，同时，他还是自然堂的“当家”。
你可能想象不到，就是这样一位辽阳大汉，用20余年跑出一家能说出“你本来就很美”的中国本土美妆品牌。而现在，这家国货美妆护肤品牌背后的母公司，在呵护中国女性美丽的路上，也悄悄踏上了IPO征途。
9月初，自然堂母公司伽蓝（集团）股份有限公司（简称：伽蓝集团）就传出与华泰国际、瑞银就IPO进行合作的传闻，一个月过去了，传闻愈演愈烈。据彭博社援引知情人士消息称，伽蓝集团考虑在香港IPO，拟募资不超过5亿美元（折合人民币36.6亿），上市最早可能于2024年进行。
作为中国化妆品行业早期的代表性企业之一，与伽蓝集团几乎同一时期创立的本土美妆企业如珀莱雅、丸美、上海家化等，早在几年前便走入了资本市场，环亚集团也走到了IPO问询阶段，而伽蓝集团却迟迟未透露出上市计划。
甚至关于何时上市，伽蓝集团都有一个固定回应，那就是：“只要能够解决资金问题，就可以不上市”。
如今，随着伽蓝上市传闻甚嚣而上，老牌美妆品牌逐梦IPO的故事，虽意料之外，但也情理之中。
01
辽宁大汉勇闯上海滩，靠“自然堂”身家170亿
未上市的伽蓝集团，可以说是行业隐形大佬。
在2022年WWD Beautylnc Top 100 榜单中，共有珀莱雅、华熙生物、上海家化、水羊股份、贝泰妮、伽蓝集团、逸仙电商、上美股份、橘宜集团、丸美股份这10家中国企业上榜。其中，伽蓝是唯二的未上市企业之一，位居第57名，排名在逸仙电商、上美股份、橘宜集团、丸美股份之上。
今年以来，伽蓝集团一季度营收指标为106.7%，同比增长14.4%，集团利润同比增长21.5%；在2023年1-6月，美妆店渠道销售同比增长9.7%，其中自然堂2023年上半年美妆店渠道销量位列第一。
而伽蓝集团能有这样的成绩，跟背后掌舵者郑春颍有着千丝万缕的关系。
于1964年出生在一个辽宁农村家庭，郑春颍在1977年高考恢复后，成了“知识改变命运”切实受益者，80年代以辽宁省辽阳市文科榜眼的成绩考入东北财经大学商业经济系。
1986年大学毕业后，郑春颖如愿得到了一份稳定的“铁饭碗工作”，进入辽阳市财政局任职。
但端了10年铁饭碗后，郑春颖却感觉到这份工作似乎“30岁已经看到60岁的人生”。经过深思熟虑后，他不顾家人反对毅然辞去工作，投入公务员辞职下海经商潮中。
命运的齿轮开始转动。
1997年，由于一次偶然机遇，郑春颖发现不少人愿意花费数月乃至一年工资做美容护理，不由打起了做“面子生意”的主意。于是，他选择毫不犹豫离开家乡辽阳，赴沈阳与人合伙开起了美容院。
事业起步之初，租下房子、装修之后，郑春颖身上只剩下不到两千元本钱，但凭借着诚信经营，郑春颖很快就把生意做了起来。据其对外透露，当时开业第二天顾客便络绎不绝，首月盈利7万多，不到半年，就开了7家店。
不过后来随着美容暴利生意被人熟知，2000年左右，美容院就面临着市场饱和与竞争加剧的挑战，郑春颖不得不面临转型升级的难题。
90年代，恰逢中国美妆市场起步，消费潜力巨大。一众知名国货美妆护肤品牌应运而生，小护士、东洋之花、丁家宜护肤品、丹姿水密码、美肤宝如雨后春笋般涌现。2000年，丸美、相宜本草毛戈平也相聚同年面世。
同一时期，郑春颍也敏锐地察觉到，当时美容行业不缺服务，而是缺产品，唯有产品进入市场，才有可能成功。
彼时，上海作为东方巴黎，孕育着国货美妆产业的梦想，2021年，郑春颍只身一人来到上海奉贤区钱桥镇，逐梦中国化妆品品牌，3年后，他注册了伽蓝集团，并推出美素、自然堂两个品牌。
当时，商超渠道市场被海外大牌牢牢把持，郑春颍凭借在东北地区开设美容院的经验，专注于专业渠道的拓展，将目光投向尚是蓝海的美妆店。这一举措，让自然堂到2003年一跃成为了中国美妆店渠道的首选品牌。
2006年，在美妆店渠道打响知名度后，自然堂陆续进军商超渠道、在百货商场设专柜。截至2016年底，自然堂全渠道网点已达18300个，其中百货网点1600余个。
公开数据显示，2016-2019年期间，自然堂一直位列天猫“双11”美妆榜单前十。同时，2012-2018年国货护肤品牌正值崛起时期，本土护肤品牌市占率由24.8%提升至34.3%，其中，百雀羚、自然堂、一叶子、御泥坊、韩后和萃雅市场份额提升明显。
2012-2018年，本土护肤品牌中市场份额上升幅度最大的前五大品牌为百雀羚、自然堂、一叶子、御泥坊和韩后。
作为伽蓝集团旗下第一“猛将”，根据公开信息显示，2022年自然堂的营收规模超20亿元，不仅几乎占到了整个伽蓝集团收入的半壁江山，也为郑春颍的身家做出了巨大贡献。
2021年伽蓝集团总营收约56.9亿元，2022年伽蓝集团的发展保持了向上的态势，其中销售额同比增长2.6%，新增消费者数据资产1504万元。国产化妆品中，除上海家化营收规模超70亿元外，贝泰妮、珀莱雅等都徘徊在五六十亿元上下。
02
内卷提速，伽蓝亟需第二增长曲线
虽然伽蓝集团成绩不斐，但在时代洪流冲击下，近几年自然堂的发展略显失色。
2020年之后，自然堂跌出天猫“双11”美妆榜单。根据魔镜市场情报数据，2017-2019年，天猫“双11”护肤品牌排名前十榜单曾有百雀羚、一叶子、佰草集、自然堂、韩束、膜法世家等本土品牌；2020-2021年，榜单中的本土品牌仅剩薇诺娜和珀莱雅。
同时，自然堂市占率也逐渐下滑。
2018-2021年，国际护肤品牌发力中国市场，对本土品牌产生了较大冲击，多数品牌出现了市场份额下滑。其中，自然堂的市占率由2018年的第三跌至2021年的第六。与之相伴的是欧莱雅、雅诗兰黛等外资占据前排，薇诺娜、完美日记等新兴品牌出现在榜单中。
一边是扛把子自然堂有所疲态展现，而另一边伽蓝也难避开本土美妆护肤品牌的重营销的境况。
用王一博、王俊凯、虞书欣、赵露思等顶级流量做品牌代言人、并通过冠名、植入等提升品牌曝光度和影响力等营销在内的费用，伽蓝开销不小。以今年上半珀莱雅财报数据为例，其营收36.27亿元，销售费用就达15.8亿元。
行业竞争提速，伽蓝集团也一直走在寻求解法的路上。
除“来自喜马拉雅的自然主义品牌”自然堂和“中国原创高端美妆品牌”美素外，伽蓝集团近年来为了吸引更年轻的消费群，还打造了“专业敏感肌肤护理专家”植物智慧、“针对年轻人的高功效护肤品牌”春夏、“专注修护敏感皮肤”的珀芙研、“小众沙龙香水品牌”ASSASSINA莎辛以及“婴童皮肤科学功效品牌”己出，希望探索新的增长曲线。
其中，莎辛那成立次年就登上了2021年天猫双十一香氛和香薰品类新品牌成交榜的榜首。己出更是伽蓝从2016年立项研发，通过医研共创聚焦婴童皮肤皲裂、儿童痤疮等皮肤问题的研究，并于今年5月正式进军婴童护理市场。
但值得注意的是，虽然伽蓝集团乘势启动了多品牌、全品类布局，不断丰富产品线，但除自然堂和美素外，市场对其他5个新品牌仍相对较为陌生。
除了用7大品牌构筑美妆帝国外，伽蓝在自然堂的研发上更是着重发力，建设了20个实验室和六大科研平台。从数据上看，过去三年间，伽蓝研发经费提升至营收的4.30%，专利授权率提升了4.5倍，破局中国化妆品行业原料“卡脖子”难题。
耗时10年，伽蓝集团于2022年研发出国产酵母成分喜默因，通过在原料成分和配方工艺等上游环节上得到控制，打破了优质化妆原料被国外垄断的行业格局，为国产化妆品摆脱原料进口依赖提供了范本，同时也构筑起中国化妆品原料技术竞争壁垒。
在渠道的运营上，伽蓝集团也在持续推进扩张线上线下双渠道。线下渠道，截至2023年6月自然堂头皮护理系列的线下门店破10000家，美素、春夏、植物智慧品牌新门店为3441家。线上渠道，近两年伽蓝集团布局也颇费心思，不断开启直播带货，合作头部主播向线上转型。
除国内市场，伽蓝集团也早在2018年正式开启出海战略，旗下多个品牌已登陆海外市场。就目前来看，自然堂在东南亚市场也获得了一定成就，如6月位列马来西亚Lazada电商平台美妆护肤类目“中国品牌排行榜TOP1”。
03
国货美妆排队上市，IPO于伽蓝仍是征途
郑春颖在今年的年中演讲中曾言：“（当下的美妆行业已迈入存量时代）存量竞争才是产生头部企业的真正好时机。这意味着各行各业一定会在未来5到10年内，出现高度集中的头部企业。”
从长期来看，伽蓝集团若想在当下的存量时代中获得新发展，成为头部企业，IPO是其能带来更多资金支持，加持其国际美妆市场影响力，帮助公司扩大规模、提高竞争力的助力方式。换言之，上市之于伽蓝集团，某种程度上，是它在头部企业中更进一步的必由之路，也是伽蓝集团迈入新台阶的一个关键性动作。
事实上，随着国货美妆赛道竞争提速，想通过IPO实现跨越式发展的企业并非只有伽蓝。2017年起，国产美妆公司开始陆续登陆二级市场，A股占比最多，其次是港股和美股。但上市于美妆企业来说并非易事。
如今国货美妆护肤第一品牌珀莱雅从筹备、申请、排队到敲钟上市整整用了6年，丸美生物也苦熬5年才上市；韩束母公司上美集团跟敷尔佳则是耗时近2年才登陆港交所。
而毛戈平、相宜本草则相对运气不佳。前者自2016年12月首次披露招股书后，IPO闯关7年仍未果，IPO状态在9月再次按下暂停键；后者早在2012年就曾计划赴港上市，也是至今未果，去年又启动了A股IPO进程。
据不完全统计，在2023年上半年，共有9家美妆类企业有过上市动作，仅6月份就有6家企业更新状态。
就当美妆赛道玩家都把登陆二级市场作为归宿时，还有一点需要注意，那就是IPO过后，不少玩家也面临着股价下跌的窘境。目前，除珀莱雅上市后市值持续上升外，贝泰妮、敷尔佳、丸美股份等美妆企业在上市后，市值均出现大幅度缩水，其中贝泰妮更是距离其市值最高点蒸发了近800亿元。
随着郑春颍即将步入花甲之年，这位辽阳巨富的新挑战俨然已来。