来源：雷达Finance（ID:leidaplus）作者：肖洒 编辑：深海
一招鲜，难吃遍天。
交出三季度业绩的片仔癀，遭遇资本市场“用脚投票”。
10月17日和18日，片仔癀的股价分别下跌了5.1%和0.17%，且10月17日盘中一度跌幅超7%，股价刷新近1年以来低点，最新市值为1513亿元。
不少投资者认为，这次股价“闪崩”与三季度业绩不及预期有关，尤其是旗下核心产品“片仔癀锭剂”提价后仍出现毛利率下滑。
今年5月份，片仔癀曾公告片仔癀锭剂国内市场零售价从590元/粒上调到760元/粒，增幅28.8%。包含核心产品“片仔癀”在内的“肝病用药”是片仔癀的重要产品，但在大幅涨价的情况下，前三季度肝病用药毛利率较去年同期减少2.15个百分点。倘若未实行这次提价，或将进一步导致毛利率下滑。
历史上，片仔癀曾多次提价助推业绩。然而，有质疑的声音认为，任何产品都不可能无限涨价，靠产品提价来增长业绩无异于是“饮鸩止渴”。
遥想2021年上半年，片仔癀价格一路上涨，甚至出现“一粒千金”的情况。彼时公司股价也在当年7月份达到历史高点，市值接近3000亿元。此后随着“护肝神药”炒作熄火，如今片仔癀市值也累计蒸发超过1400亿元。
此外，曾被外界寄予厚望的化妆品业务，在经历了连续两年下滑后，在今年前三季度营收进一步同比下降了6.53%。这意味着片仔癀想要在医药行业之外实现多条腿走路，还需更多努力。
01
涨价后毛利率反而下滑
片仔癀与寿山石、乌龙茶并称为福建三宝，产地是福建漳州。相传，450年前的明朝，有一位才华横溢的太医，他发明了一种秘方。后来，这位太医决定出家，把这个秘方变成了一种可以帮助人们消肿、缓解不适的神奇药物。
福建漳州方言把一切炎症统称“癀”，吃一片这种药就可以消炎退癀，所以把这种药取名叫“片仔癀”。
2011年，片仔癀被列入国家级非物质文化遗产、国家中药一级保护品种，其主要原材料包括麝香、牛黄、蛇胆和三七。根据西南证券研报，天然麝香和牛黄是片仔癀的两大核心原料成本，两者所占原材料成本的比重达到90%。
虽然原材料是公开的，但和云南白药等名贵中药一样，片仔癀的处方和工艺均受国家绝密级保护。
片仔癀前身漳州制药厂成立于1956年，独家生产片仔癀系列产品；1999年改制设立漳州片仔癀药业股份有限公司，后于2003年6月在上交所挂牌上市。
除了来历具有传奇色彩，片仔癀主要原料天然麝香、天然牛黄等药材本身都具有稀缺性，这给了其不断涨价的底气。
历史上，片仔癀曾多次宣布提价。根据西南证券此前统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%。
今年5月5日晚间，片仔癀发布公告称，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，28.81%的涨幅也是史上最大。
通过对核心产品大幅提价，片仔癀前三季度实现了营收、净利双增。根据财报，公司今年前三季度营业收入同比增长14.88%，归母净利润同比增长17.16%。其中前三季度归属于上市公司股东的净利润约24.05亿元，已接近于去年全年的净利润24.72亿元。
仅看整体数据，这样的业绩表现颇佳。但考虑到提价的因素，投资者在财报后“杀估值”就不难理解。
财报显示，片仔癀医药行业的两大业务分为医药制造业、医药流通业。其中占收入大头的医药制造业板块前三季度实现营收38.52亿元，同比增长22.51%；医药流通业实现营收30.59亿元，同比增长6.88%。
而医药制造又细分为肝病用药(主要是片仔癀锭剂)、心脑血管用药（以安宫牛黄丸为主）和其他。今年前三季度，医药制造方面毛利率同比降低3.11个百分点，其中对应肝病用药毛利率减少2.15个百分点，心脑血管用药毛利率减少7.52个百分点。
随着财报出炉，投资者突然发现，在史上最大幅度提价的背景下，片仔癀的核心产品毛利率竟然出现了小幅下滑。这说明，终端产品涨价的幅度，尚不能弥补成本的上升。
况且一粒药动辄六七百元已不便宜，涨价也会带来“双刃剑”效应，在透支利润的同时导致产品库存高企，这一幕曾在东阿阿胶身上上演。
翻阅片仔癀2022年财报，2022年片仔癀肝病用药销售量为338.34万盒，同比减少4.05%；心脑血管用药为32.64万盒，同比减少3.15%。
这次涨价后，片仔癀的销量走势将如何，还有待2023年年报数据的披露。
02
管理层频频调整
今年以来，随着医药反腐风暴来袭，片仔癀的管理层也陷入持续动荡之中。
此前在5月份，福建省漳州市纪委监委先后发布漳州市九龙江集团有限公司党委书记、董事长潘杰、片仔癀党委委员、副总经理刘丛盛被查的消息。
据经济观察报，潘杰是片仔癀“老人”，自1999年进入片仔癀，历任公司董事、副总经理、总经理等职务，直至2014年12月被调去漳州市九龙江集团（片仔癀控股股东）。
直到2021年4月，潘杰才重回片仔癀担任董事长职务。但潘杰的任期仅有9个月，便火速辞任。
2021年12月9日，片仔癀公告称，潘杰因工作调整，向董事会辞去公司董事、董事长及董事会下属专门委员会委员等职务。
而潘杰的“前任”刘建顺，也在不久后被查。8月22日，福建省漳州市纪委监委官网通报，片仔癀原党委书记、董事长刘建顺构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪，被开除党籍。
此时距离刘建顺退休已经过去两年多的时间。2021年4月，刘建顺向片仔癀董事会提交辞职报告，继任者正是潘杰。
当时片仔癀公告称，刘建顺因个人身体原因，特向董事会申请提前退休，辞去公司董事、董事长及董事会下属专门委员会委员等职务。
不同于潘杰，刘建顺在片仔癀的董事长位上任职长达7年之久，在其掌舵之下，片仔癀确立了“一核两翼”大健康发展战略，即坚守传统中成药在内的医药制造（即片仔癀系列产品）为核心，以包括牙膏在内的化妆品、日化品，以及保健食品和健康产品为两翼。
除了两任前董事长被查，据漳州市纪委监委官网6月20日披露，片仔癀化妆品原副董事长杨浦权也因严重违纪违法，被开除党籍和公职。
潘杰之后，接棒者为林纬奇，任职日期自2021年12月起。值得一提的是，林纬奇并未有过在片仔癀长期工作的经历，其曾先后担任福建省漳州师范学院英语系教师、福建省东山县教育局干部，福建省漳州市国资委党委委员、副主任等职位。
但是，林纬奇在上任仅19个月的时间后，就匆匆告别。7月24日晚，片仔癀发布公告称，因工作调整，林纬奇向董事会辞去公司董事长、董事及董事会下属专门委员会委员等职务。
随后在8月9日，片仔癀董事会选举来自漳州市纪检系统的林志辉为新一任董事长。至此，自2021年以来，片仔癀迎来了第4任董事长。
董事长频繁变更之外，片仔癀高管层也多次震荡。就在6月至7月这段时间，就有片仔癀董事林柳强、董事会秘书、副总经理陈纪鹏，监事洪东明、何建国和吴小华，总工程师洪绯，总审计师吴坤洪登继辞职。
分析人士指出，片仔癀新的一把手纪检系统出身，或意在加强内部合规风控、完善公司监督体系。
03
多元化还需发力
中药企业布局多元化并不罕见，云南白药在牙膏市场上有着较高市占率，成为投资者津津乐道的话题。
片仔癀自2014年提出“一核两翼”的发展战略以来，也积极推进产业、产品的多元化，押注化妆品和日化。
其中化妆业务主要由子公司福建片仔癀化妆品有限公司（下称“片仔癀化妆品”）承载，旗下拥有“片仔癀”、“皇后”等品牌，涵盖护肤、洗护类产品，渠道涵盖了专柜、日化店、药店连锁、电子商务及商超等等。
今年半年报中，片仔癀称未来化妆品将以“一个核心、双品牌升级、三大创新”为品牌战略布局，打造百年国妆品牌。
同时，半年报还披露，报告期内控股子公司片仔癀化妆品正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程。
但尴尬的是，一心想要做大的片仔癀化妆品，却出现营收瓶颈。
财报显示，2021年，片仔癀的化妆品业务营收为8.41亿元，同比下降7.05%；2022年，该公司化妆品业务营收为6.34亿元，同比下降24.61%；2023年前三季度，公司化妆品业实现营收4.31亿元，同比下滑6.53%。
除了营收持续下滑，片仔癀化妆品原董事长林进生、原副董事长杨浦权在今年均被“双开”，或进一步增进其分拆上市难度。
片仔癀的日化业务，则由漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司（下称“片仔癀家化”）承担，其产品以“清火”为核心定位，涵盖牙膏及漱口水类别。
在过往财报中，片仔癀并未披露过日化相关产品的销售情况，仅从片仔癀家化的营收来看，其业务发展同样不容乐观。据财报，片仔癀家化在2021年营收接近1.5亿元，净利润约3300万元；2022年，该公司的营收下降至1.38亿元，净利润仅为1392万元。
除此之外，片仔癀牙膏还频频被处罚。近日，天眼查App显示，片仔癀家化因不正当竞争行为，被赤壁市市场监督管理局罚款3万元。
处罚事由显示，当事人出品的“片仔癀牙火清专效深养牙膏”并未实际取得符合法定资质条件的机构出具的《功效作用评价报告》，却以产品包装盒为载体，对外宣称该产品具有“缓解红肿、出血、口燥、异味、口腔上火……”足以使消费者误认为该产品具有当事人宣称的功效作用，构成了对商品功能作引人误解的商业宣传。
根据界面新闻，年内片仔癀的牙膏已经多次出事，且不局限于宣传问题。
由此可见，到目前为止，化妆品产业还不足以撑起片仔癀的“第二增长曲线”。未来公司能否只靠独家大单品涨价来提升业绩，仍有待观察。