来源：东四十条资本（ID：DsstCapital） 作者：黎曼
又一家动力电池企业要IPO了。
日前，幂源科技在港交所递交招股书。幂源科技是国内第三大动力电池系统供应商，若按照乘用纯电动汽车市场的装机量来算的话，是中国A00级乘用纯电动汽车的最大动力电池系统供应商。其主营业务是设计、制造及销售电动汽车的定制电池系统、其次为储能解决方案及电池管理系统（或BMS）。
两三年前，动力电池产业链企业无疑是资本的“宠儿”，囿于新能源的广阔前景以及新能源汽车产能的快速上量，带动了动力电池产业的如火如荼发展。
也是在2020年至2022年间，幂源科技的年收入翻了近5倍，IPO前完成了七轮融资，估值跑到近50亿元，投资机构包括凯鹏华盈中国、天地人和、软银中国、韩国KB投资等近20家。
缘起合肥，七轮融资估值近50亿
2009年，在动力电池行业有超过17年经验的周鹏创办了幂源科技，把注册地放在了安徽合肥。
这里要提一嘴，一家动力电池企业放在合肥再适合不过了。众所周知，安徽也算得上是汽车大省，本土汽车品牌包括奇瑞、江淮、安凯、星马和安驰。合肥更是座“风投之城”狂追新能源。
2020年，合肥大举进入作为蓝海的新能源汽车，短短一年间，先是投资蔚来狠赚一笔，后是吸引大众加码进驻，领投威马D轮融资，参与零跑融资。合肥还撮合过大众与江淮、国轩高科的收购案。也是在2020年末，比亚迪新能源动力电池生产基地项目就已经落户合肥。目前，合肥已有120多家新能源汽车相关企业，除了上述提及的一众车企外，还有国轩高科、华霆动力、中盐红四方等动力电池企业……
肥沃的新能源土壤、汽车产业链的完善与合肥市政府的魄力，对一名动力电池行业的老将来说自然非常有号召力。在合肥创办幂源科技之前，周鹏曾在英特尔、Cooligy、特斯拉公司工作过。在特斯拉工作时，他是Model S的动力总成总工程师。
在丰富的从业经历面前，学历是周鹏最无需多提的注脚。他本科毕业于中国科学技术大学固体力学专业，研究生毕业于该校的工程学，并于2002年获得美国斯坦福大学机械工程及电机工程（辅修）博士学位。
创业过程中，周鹏也聚集了一众国内外顶尖院校的专家。比如公司的执行董事、联席总裁王扬，他是1988届的清华电机工程专业学士，并于1994年取得美国的凯斯西储大学电子工程硕士学位，亦于2019年7月取得清华大学工商管理行政硕士学位。
又比如大众中国前总裁Heizmann（海兹曼教授），他于2019年6月21日加入幂源科技担任顾问委员会成员。海兹曼于1975年毕业于德国卡尔斯鲁厄大学工业工程专业，并于1980年10月获得卡尔斯鲁厄大学博士学位。2004年3月，他获聘为中国同济大学客席教授。2010年，其获开姆尼茨工业大学授予荣誉博士学位及名誉工学博士的学术职称。此外，他还是德国大众汽车集团管理董事会成员，大众汽车集团（中国）总裁兼CEO。
带着这样的资源与光环，幂源科技成立后仅过半年时间便进行了A轮融资，天地人和基金有限公司、Starlite Investment Group LLC、Guang Ouyang先生、周鹏、Paul Tsao先生、Robert Shih-Chiu Wu先生、Wayne Cheung先生及Michael Donoughe先生，合计向公司投资了100万美元，彼时幂源科技估值为300万美元。
随后，在2010年7月-2017年8月的七年时间里，幂源科技陆续完成了B轮、C轮、C-1轮、D轮及E轮的5轮融资，累计收到融资款6668.7万美元。E轮融资完成后，幂源科技的估值上升至近20亿。
股东包括软银中国、凯鹏华盈中国、三星创投、港企中国电力发展有限公司、中国电子信息产业集团有限公司、美股上市公司道达尔、韩国KB投资等。另外郑刚成立的Sycamore Capital Holdings Limited也有参投幂源科技。
2021年12月，幂源科技进行了递表港交所前最后一轮F轮融资，由包括上汽集团、公司供应商NXP B.V.在内的10家股东合计向公司投资7787万美元。增资过后，幂源科技估值上升至6.92亿美元，折合人民币约为49.62亿元，较四年前上涨了144.52%。
IPO前，Power Sino Development Limited持有幂源科技27.52%的股权，为公司第一大股东。招股书显示，Power Sino Development Limited是由KPCB China Fund,L.P.和KPCB China Founders Fund,L.P.两家企业全资持有的，而后两者为凯鹏华盈中国旗下基金。
年收入超55亿元，五菱是最大客户
截至2023年6月30日，幂源科技的电池系统已为中国超过100万辆电动汽车提供动力，包括2022年中国约十分之一的纯电动汽车和超过三分之一的A00级乘用纯电动汽车。
2020年、2021年、2022年收入快速增长，幂源科技的营收分别是10.145亿元、25.667亿元、55.744亿元，累计涨幅接近450%。期内利润分别是-8894.3万元、-6591.6万元、1.08亿元。
业绩向好的原因在于，这一时期国内恰逢新能源汽车市场的增长爆发。2022年，幂源科技还实现了首次实现盈利，年内净利润约为1.08亿元。
但在2023年上半年，幂源科技的营收11.216亿元，同比下降了53.9%。招股书揭示2023年上半年下降的主要原因有三个：第一是在2022年下半年因预期政府补助政策变动将于2023年生效，中国电动汽车市场需求异常旺盛，其后导致客户需求于2023年上半年相对较低。
第二个主要原因是该公司的一名主要客户减少了采购订单，原因是这家客户的业务策略调整为更多专注于新A0级BEV乘用车市场。第三个主要原因是来自无需采购电芯的动力电池系统销售额贡献增加。
这也得以看出幂源科技对大客户的依赖，一旦主要客户减少订单，业绩变动将变得明显。数据更能说明情况：截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六个月，幂源科技的前五大客户合共分别占总收益的94.4%、96.4%、97.4%及90.6%。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六个月，幂源科技的最大客户分别占总收益的54.2%、47.6%、46%及35.5%。
这一下降确实让2022年才开始盈利的幂源科技重新陷入亏损，在公司营收同比下滑的同时，净利润由上年盈利的3258.7万元转为亏损377.3万元。
实际上，2022年真正让幂源股份走到盈利的，还是依托于大客户五菱。
2020年，幂源科技与五菱的MINI车型绑定，而这一年五菱MINI电动汽车等热门车款推出后大受热捧，中国小型A00细分市场在这一年占乘用纯电动汽车销售比例约31%。据招股书显示，2020年至2022年期间，幂源科技的第一大客户都是五菱，公司来自五菱的收入占比分别达到54.2%、47.6%和46%。也是在2022年，幂源科技跻身成为中国乘用纯电动汽车（或BEV） 第三大动力电池系统供应商，市场份额为9.6% 。
据乘联会数据显示，今年上半年，五菱MINIEV销量约为12.17万辆，同比下滑38%。五菱对幂源科技的采购额缩减至2.36亿元，下跌为第三大客户。随着五菱订单的减少，幂源科技的收入恐怕将持续下降。据悉，幂源科技前五大客户还包括江淮汽车、宁德时代以及印度的一家领先的电动汽车制造商。
产业与资本环境的双骤变
2022年是幂源科技转亏为盈的一年。这一年，其实也是中国动力电池界宣告在全球产业话语权中扮演重要角色的一年。在全球517.9GWh的动力电池装车量中，我国一国便占了60.4%，达到了294.6GWh。
取得这样的成果与新能源汽车快速上量、资本的大力加码频频押注独角兽不无关系。包括幂源科技在内，动力电池产业已经跑出了多家独角兽企业并大举上市，背后的投资军团更是星光熠熠。
但是一年后，动力电池行业无论是在产业上还是在资本市场上都发生了巨大变化。
产业上，2023年的动力电池行业处在了阶段性产能过剩中。业内目前正进入淘汰赛，包括松下蓄电池（沈阳）工厂、明冠新材、厚能股份、宝能汽车旗下动力电池项目昆山聚创新能源等多家知名电池厂宣布停产或破产。
高工产业研究院12月初披露的数据显示， 中国动力电池产能的利用率从 2022 年的超 75% 下降到今年的平均不足 65% 。 在动力电池市场竞争激烈的情况下，许多整车企业却选择加入自研电池的行列。
除了以电池业务起家的比亚迪和早已入局的长城汽车之外，吉利、广汽、长安等主机厂均已宣布要研发自己的产品线。这也给动力电池企业增加了压力。
反映在资本市场上，以动力电池龙头公司宁德时代为例，自2023年8月至今，其股价已连续下降近5个月，市值从曾经的万亿跌至现在的6000多亿。如今，一、二级市场低迷，IPO紧缩， 包括上文提到的蜂巢新能源的IPO终止，都给幂源科技的IPO增加了紧张的氛围。