来源：融中财经（ID：thecapital） 作者：吕敬之 编辑：吾人
2021年，奈雪的茶登陆港交所成为新茶饮第一股；至今，“新茶饮第二股”的位置还是空的。
2024年刚过，蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗股份、茶百道纷纷提交了港股上市申请书，茶百道从2023年6月第一次融资到现在也才半年有余，而蜜雪冰城更是在2022年尝试深交所上市未果后转战港股。
作为新茶饮上市“大前辈”的奈雪的茶在二级市场的表现并不算优秀。2023年下半年奈雪的茶的股价整体呈现下跌趋势，截至发稿前总市值为50.08亿港元。
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2023年线下经济复苏后新茶饮行业的增速创下又一个新高，所以即使“老大”的表现差强人意“准老二”们也跃跃欲试敲响资本化的大门。
不过随着2024年新茶饮市场增速逐渐回到正常水平，以及靠着加盟商赚钱的新茶饮们逐渐触及的天花板的到来，港交所到底还有多少空间“喝”下这些奶茶呢？
01
2024，茶饮大年
2024年刚来，茶饮就已经“杀疯了”。
前脚蜜雪冰城和古茗控股在同一天提交了港交所上市申请书，后脚茶百道紧随其后也提交了最新的港交所申请书。其中蜜雪冰城更是从A股转战港股。
作为茶饮界的三巨头，蜜雪冰城、古茗控股和茶百道不只提交招股书的时间相近，就连主要的营收方式都非常相似。
简单来说，都靠加盟商“活着”。
不过主要营收并不是来自加盟费而是卖给加盟商的各种材料。
蜜雪冰城招股书中就表示他们仅有2%的收入来自加盟费和相关服务费，绝大部分收入来自向加盟门店销售商品及设备，加盟商的饮品食材、包材及设备100%从品牌方采购；同样古茗的招股书中，从古茗收入结构来看，销售商品及设备的收入在2021年、2022年及2023年前九个月都占到了总收入的八成，当中销售商品的收入占比又达到了75%以上。招股书解释，商品销售收入主要来自销售饮品的原材料，如新鲜水果、果汁、茶叶、乳制品及包装材料等。设备销售收入主要包括向加盟店销售泡茶机、制冰机、冷冻柜、冷藏柜及 其他电子设备；茶百道亦是如此，大概95%的收入来自向加盟店销售货品和设备，包括乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及吸管、杯子等包装材料及门店设备。
不同的是，三家茶饮店的门店渗透率和盈利能力有所不同。
蜜雪冰城从门店数量来说无疑是老大，早早进入万店俱乐部的蜜雪冰城截至2023年9月30日，通过加盟模式发展的门店网络已经拥有超过36000家门店，覆盖中国及海外11个国家。2023年前九个月，其门店网络共实现出杯量约58亿杯，这是真“可以绕地球一圈”的销量。相较之下，古茗和茶百道德还没有跨过万店大关，截至2023年的最后一天，古茗全国门店数量为9001家、茶百道则为7801家。
在城市的选择上，三位也不约而同地看中下沉市场。
蜜雪冰城截至2023年前三季度在三线以及以下城市的门店数量18297家，占总门店数的56.9%，这个数据在2021年和2022年也高达58.7%和57.2%，占比接近六成；古茗在二线以及以下城市的门店数占比达到79%，2023年二线以及以下城市门店产生的GMV达到了147亿元，占比古茗约22%的市场规模；茶百道亦是如此，在二线、三线城市门店占比分别为20.9%、19.4%；一线城市门店最少，占比仅为10.6%。
遥想2017年，“新茶饮”这个概念还是当时还在坚持在一线城市自营的喜茶带火的。为了保证品质并没有开放加盟的喜茶火遍了北京、上海、广州这些超一线城市，一杯奶茶的价格甚至可以和星巴克媲美。新茶饮赛道一时火爆异常。
不过由于自营扩张的速度总是赶不上加盟的，各种下沉市场的“喜茶”们涌现而出，当时以10元左右的价格抢占二、三线城市的蜜雪冰城、茶百道和古茗都是其中一员。
但是做下沉也有做下沉的难处。
从产品属性上来说，新茶饮的概念可以在一线城市充满社交属性，比如和各个IP联名，或者设计当季的特饮、杯子外观设计等，让一线城市Z世代的消费者在各种社交渠道上“晒”这些饮品。但是到了下沉城市，“新茶饮”脱去漂亮的外衣赤裸裸剩下“奶茶”这个旧称号，说到底还只是个“小朋友爱喝的饮料”，由于消费群体和习惯的不同，新茶饮们的社交属性在下沉市场不容易被挖掘，愿意花钱来买联名和季节性设计的消费者绝大部分也不在这些地方。
所以，新茶饮到了下沉市场就得开始卷价格。价格卷多了影响的还是企业的盈利。而从门店扩张来说，加盟形式确实扩张迅速也能带来营收，但是加盟门店的数量也是有天花板的，当一个品牌在一个地区的加盟店过于密集，就会削弱每个加盟店的单店营收，对于品牌来说他们还是能赚到卖给加盟商产品的钱，但是加盟商的加盟意愿也会降低，最终影响的还是品牌的营收增速。
02
奶茶还能喝出几个IPO？
新茶饮，到底还能出几个IPO？
2021年6月，奈雪的茶在港股上市，成为第一个上市的新茶饮品牌。彼时市场以为这是新茶饮上市的序章。
2020和2021年喜茶完成了C轮和D轮的融资，包括LVMH旗下的投资机构L Catterton、红杉中国、高瓴资本等头部美元基金都在喜茶的投资人列表中；2021年蜜雪冰城也跟着完成了A轮融资，高瓴和美团龙珠为领投机构；而红杉中国和美团龙珠也在2020年参与了古茗的融资。可见当时顶级美元机构对于新茶饮的态度十分积极，接连做出密集的布局。
谁也没有想到，成功登陆港股的奈雪竟然不是新茶饮的“序章”，反而成了“绝唱”。
喜茶上市的消息从2021年传到现在也没有下一步的动静。2022年9月蜜雪冰城曾经向深交所提交IPO申请，计划募资64.96亿元，用于生产建设类项目、仓储物流配套类项目、其他综合配套类项目、补充流动资金，其中用于补流资金约19亿元，这件事情迟迟没有下文后蜜雪冰城也选择在今年转战港股...
新茶饮上市难或许有几个因素。
宏观来看，整体IPO尤其是消费赛道的IPO在这两年的形势就不容乐观。
根据德勤中国资本市场服务部发布的2023年中国内地与香港新股市场的表现回顾及2024年展望，2023年A股约有310只新股上市，融资约3551亿元人民币，与2022年424只新股、5868亿元融资额相比，分别下降27%和40%；港股方面，面对美联储加息、经济增速放缓等宏观因素影响，港股市场估值下降且流动性也受到了限制。受此影响，2023年预计港交所全年有65只新股上市，融资金额约458亿港元，而根据港交所2022年年报，新上市公司90个，首次公开招股集资额为1046亿元，今年新股上市同比下跌27.78%，融资金额同比下跌56.2%。
尤其在消费赛道上，虽然有百果园、日日煮、锅圈的成功上市，但是也有众多消费企业上市之路频频受阻。
从行业来看，新茶饮整个行业的增速在2022年面临极大放缓，从2018-2021年超过20%的年复合增速降至2022年的3.5%，市场增速的放缓会稀释投资者们的信息也许也是2022年到现在没有新茶饮第二股成功上市的原因。
图片来源：行业研究报告
不过到了2023年，线下经济不断复苏，新茶饮市场的增速反弹也非常强烈，尤其在前两季度有暑假的加持下，最终在全年实现了超过44%的增速。或许这也是为什么新茶饮们纷纷重拾信心争先在2024年再次冲刺上市的原因。
线下经济复苏带来的新茶饮的增速并不是能长久持续的，外加新茶饮企业营收模式趋同且都重度依赖加盟商，早晚还是要面对增速天花板的问题。
03
怎么突破天花板？
面对近在眼前的增速天花板，各家新茶饮也纷纷拿出自己的办法。
出海是其中一个。2023年喜茶在澳大利亚墨尔本和加拿大本拿比的门店陆续开业；主攻下沉市场的甜啦啦在印尼雅加达开出6家门店；茶百道的韩国首店也在10月31日落地首尔。更早进入东南亚市场的则是蜜雪冰城，早在2018年蜜雪冰城就在越南开设了第一家海外门店，到现在已经拥有接近4000家海外门店了，印度尼西亚、越南等多个东南亚国家都被拉满性价比的蜜雪冰城吸引。之后，蜜雪冰城还在京东高端商区表参道开出首店并计划在2023年底在日本开设20家门店。而去年在国内爆火的霸王茶姬其实也在2019年就开了马来西亚首店，之后也逐渐进入了泰国和新加坡市场，目前霸王茶姬在东南亚的门店已经达到了近70家。
实际上，饮品品牌靠出海扩张也不是什么新鲜事，成功登陆港股的海伦司，有“午夜星巴克”的称号，也是现在国内下沉市场完成扩张，靠“社交酒吧”的调性主打小一百元的奶啤或者调酒这种酒精度数较低的“小甜水”来吸引年轻的消费者。也是在这两年，海伦司开始进入东南亚市场，首站就是新加坡，开业当天就有博主探店并反映生意相当火爆。
新茶饮出海东南亚抓住的是近年来东南亚旅游的热潮以及东南亚本身的消费文化和中国市场十分相近的特征。当然成功的出海也需要足够的本土化，这也会带来相应的营销和人力成本的上升。
如果说新茶饮出海是在业务上扩宽边界，那么新茶饮做VC就是在资本版图上尝试突破了。
2021年拿到5亿美元融资后，喜茶开始“买买买”。2021年7月喜茶领投精品咖啡品牌Seesaw的A+轮融资，之后喜茶又分别参与了柠檬茶品牌王柠、燕麦奶品牌野生植物YePlant”、新茶饮品牌“和気桃桃”、新国潮预调酒品牌“WAT”以及“分子果汁”首创品牌野萃山的投资。2022年喜茶创始人聂云宸和财务负责人邱咏贤共同成立的一家投资合伙企业，完成了对新茶饮品牌“苏阁鲜茶”的投资，持股15.4%。之后喜茶再次加注，入股少数派咖啡，持股12%，而这也算喜茶的“二次投资”。少数派咖啡和野生植物YePlant都是吴凌波所创立的品牌。此外，聂云宸以个人出资形式投资了两个咖啡品牌——乌鸦咖啡和KUDDO咖啡。
同样是2021年完成上市的奈雪的茶第一笔投资落给了茶饮供应链田野股份，之后又投资了新茶饮品牌茶乙己、咖啡品牌澳咖AOKKA、烘焙品牌“鹤所”和咖啡连锁品牌“怪物困了”等。之后奈雪的茶旗下的深圳美好自有力量投资公司在2022年注册成立，据企查查信息，美好自有力量参与了“低糖、零蔗糖、低热量、低甜度”的网红糕点象飞田餐饮的天使轮融资、主打鲜肉汉堡的沙朗阿甘的天使轮融资、茶乙己的战略融资以及瑞鑫咖啡品牌怪物困了的天使轮融资。
之后美好自有力量55%控股成立了初芽创投，目前初芽创投发起了一笔对外投资，给做精品速冻咖啡的嗨罐咖啡。
新茶饮的投资版图十分清晰地聚焦在新锐咖啡、茶饮、新中式创新餐饮以及茶饮的供应链上。这背后的逻辑不言而喻，最近新茶饮在产品创新上纷纷对准“0糖”标签或者做出结合咖啡的茶咖，在这个赛道上的布局既有可能促成产品创新也是对于关联赛道的提前布局。
不用从市场的角度还是从资本的角度，新茶饮们都在试图扩宽自己的路径。但眼下新茶饮品牌们在产品创新、盈利模式上的趋同、整个市场增速又将要面临的放缓以及对加盟商的重度依赖仍是没有解决的问题。
所以，到底谁能拿到这个新茶饮第二股，拭目以待。