叮咚买菜的春天来了吗？
编者按：本文来自微信公众号“开菠萝财经”（ID：kaiboluocaijing），作者：金玙璠，编辑：艾小佳，创业邦经授权发布。
撤城止亏，资本市场买账吗？
每日优鲜摇摇欲坠，压力来到叮咚买菜这一边。
8月11日晚，叮咚买菜交出了一份还算亮眼的二季度财报。
对于撤出十余城、裁员风波中的叮咚买菜，外界最关心的指标是，收入增速掉没掉，亏损有没有改善？
财报显示，叮咚买菜第二季度营收为66.3亿元，较2021年同期的44.5亿元增长42.8%。
曾经的亏损大户一改疯狂烧钱的面貌，其二季度净亏损为3450万元，相比过往单季十多个亿的亏损额，只亏了个零头。
疫情对叮咚买菜的带动作用继续上演，尤其是在公司大本营上海，订单猛涨。叮咚买菜拿出了成立以来的最佳成绩单，尤其是，在非美国通用会计准则下，其首次实现阶段性盈利，净利润为2060万元。可二级市场的反应耐人寻味。
8月11日，美股盘前，叮咚买菜股价涨幅超11%，报4.99美元，开盘后股价持续回落，截至发稿，股价为4.49美元。相较最初的55亿美元市值，当前已蒸发八成跌至10.60亿美元。
业绩向好，但叮咚买菜却在用户数据、订单量上继续打着“哑谜”。有关注生鲜电商赛道的投资人担心，撤城、断臂，可能是叮咚买菜目前能想到的唯一盈利方法，而这家公司的未来仍然有着很多不确定性，可能并不像业绩中形容得那么乐观。
不再巨亏，但订单数据“不见了”盈利问题，一直是悬在叮咚买菜头上的一把剑。在疫情的带动下，叮咚买菜今年二季度虽没能彻底扭亏，但亏损大幅收窄。3450万元的净亏损额放在过去任何一季，都只是个零头。而在非美国通用会计准则（Non-GAAP）下，其实现了净利润2060万元。
再来看叮咚买菜的规模。这一季，其营收和GMV均表现尚可，总营收为66.3亿元，较2021年同期相比增长42.8%，环比增幅为21.9%；其中产品收入环比增幅较高，为21%，服务收入环比增幅则是17%。销售额方面，GMV为71.2亿元，同比增长32.3%。
站在经营的角度，新零售专家鲍跃忠认为，应重点关注叮咚买菜的用户复购情况，若情况较好，能够验证模式的持续性。
但从最新的财报中，很难获取其用户复购情况，因为叮咚买菜不但继续在用户数据上打着“哑谜”，连订单情况也不再披露。
在2021年第三季度财报中，其未披露订单规模，仅披露用户数据为1050万，到了2021年四季度、2022年一季度财报，用户数据也不再披露，而是用订单数据代替。直到2022年第二季度，这两个数据都不再亮相。关于订单总数的数据停留在2022年第一季度，为8060万份。
对此，关注生鲜电商赛道的投资人陈骁推测，营收和GMV上涨，应该主要是商品价格上涨以及疫情期间的客单价上涨带来的，或许订单量和用户数据没有那么可观，甚至在流失。
关于用户数据，我们参考易观千帆的数据来看，近一年时间（2021年6月至2022年6月），叮咚买菜活跃人数在今年4月达到峰值，当月活跃人数为914.93万，彼时是上海疫情爆发期；随后的5月、6月，活跃人数减至747.78万。
前有欠租欠薪欠款的每日优鲜为鉴，面对不再巨亏的叮咚买菜，其实，包括供应商在内的利益相关方最关心的还是钱的问题。
叮咚买菜曾以疫情保障供应链的名义，获得了30余亿元的银行短期贷款，但按照2021年一年净亏损64.3亿元来算，这笔钱只够花半年。今年以来，叮咚买菜更是不时传出大幅裁员、接连撤城的坏消息，市场难免敏感——叮咚买菜的现金流状况究竟如何？
从财报来看，供应商们的担忧或许不无道理。
截至2022年6月30日，叮咚买菜的流动资产有71.23亿元，而流动负债有79.41亿元，本身流动资产已经不能覆盖流动负债。
流动资产中，现金及现金等价物有20.12亿元、短期投资为40.52亿元，也就是说，最直接能变现的资产共计60.64亿元。而最直接的短期内要还的钱，包括流动负债中的应付账款、短期借款，这两项加在一起是59.52亿元。
叮咚买菜2022年Q2资产负债表
凯尔特亚洲董事总经理余明阳分析，如果最直接能变现的资产，和短期内要还的钱，比值只是刚刚超过1，说明现金流状况短期内勉强还能支撑，“但不利于发展，需要企业继续融资”。
有持续赚钱的可能吗？每日优鲜“极速达”业务已退出市场，投资人最想知道的是，叮咚买菜三年累计净亏损114亿之后，其安身立命的前置仓业务，是真的有可能扭亏为盈，还是只是撤城、人员精简等一系列操作之下的短期效应？
反映到财报指标上，就得看“平均客单价低、毛利率低，而履约成本过高”的核心问题有没有改观。
叮咚买菜创始人梁昌霖曾分享过叮咚买菜的营收业绩公式，为“单量×客单价×毛利率”，随着单量的增长，平摊的水电费、仓储费和管理费会越来越低，成本是亚线性的，但收入是超线性的。
他对盈利的设想是：每个前置仓在经营一年后，日订单能达到1000单，客单价超过65元，在刨去履约成本后，每单的营业利润预计能超过3%。
叮咚买菜2021年12月份能在上海盈利，取决于客单价和履约费用率两个指标：在上海区域，平均客单价超过66元，综合履约费用率是21%左右。
而在全国区域，今年第二季度因未披露订单数，对应的平均客单价不得而知；通过15.42亿的履约成本，测算出履约费用率为23%，相比过往几季以及今年一季度的27%，有了明显优化。
毛利率也得到了改善，从上一季度的28.7%提升为31.6%。
过去的叮咚买菜，是履约费用率比毛利率高出很多，履约成本就已经把毛利全部吃完，现在，情况得以改善。
余明阳针对前置仓的模型曾分析道，盈利的手段无外乎提高客单价，提升毛利率，或通过提升订单密度优化履约成本。但调整任意一项，单仓的运营利润都不能转正。换言之，至少得优化两项，在订单密度高、客单价高的区域去做优化，模型才可能转正。
而除了叮咚买菜曾宣布全面盈利的上海地区，全国还有几个消费力强、同时人口密度又高的大型城市，能满足前置仓模式的要求，且有大量“即时”送生鲜的需求呢？
结合第二季度叮咚买菜撤城减仓的动作，陈骁分析，叮咚买菜想明白了，要止亏，就得大批量撤城，断臂是短期止亏的唯一路径。
5月份以来，叮咚买菜在十多个城市发布《停止服务公告》，关闭了广东中山、珠海，安徽宣城、滁州以及河北唐山的业务之后，继而关停了天津站的服务。“这些城市必然是持续亏损、短期发展无望的城市，主要目的是控制成本。”鲍跃忠表示。
目前，叮咚买菜平台上显示正常经营的城市仅存27个，较其鼎盛时期减少近10个城市，整体数量缩水近1/4。而从2021年第四季度的财报开始，叮咚买菜也不再公布前置仓的数量。
盈利优先的叮咚买菜并不会停止撤城。零售行业资深从业者、彩贝壳商务负责人孟奇预判，接下来，叮咚买菜会进一步缩减用户习惯较为难培养的区域，未来一到两年，会深扎江浙沪区域。
叮咚买菜的春天来了吗？这份回暖的业绩表，是不是能说明，梁昌霖的豪言壮语，即将实现了？
他曾在2021年第四季度的业绩电话会上说，“力争在今年第二季度末实现长三角地区完全盈利，力争在第四季度全国接近盈利”。叮咚首席战略官俞乐女士在8月11日的电话会上调整了目标，“希望在今年12月实现单月非GAAP收支平衡”。
陈骁的答案是“不见得”。
他提醒道，目前的费用率改善情况，还不足以说明，叮咚买菜已经跑通了前置仓的单位经济模型。因为按照叮咚买菜招股书中对履约费用的解释，其披露的履约费用只包含仓的情况，也就是说，目前的履约费用还不包含集团公司总部的市场营销费用、研发费用、企业管理费用。
从另一个角度看，这份止亏的业绩，是断臂求生换来的。“在每日优鲜几近退出的情况下，如果大批量撤城就是梁昌霖所说的‘公司已经找到了盈利的方法路径’，资本市场对此是否认可，要打个问号。”陈骁说道。
换言之，叮咚买菜仅靠目前的成绩，并不能给自己、给备受质疑的前置仓模式正名。
在烧钱这件事上，“天下”的前置仓玩家都是一样的，靠这一模式独立赚钱实在困难。行业里一些声音认为，前置仓适合作为生态级别公司的补充。“叮咚买菜也不排除有和平台型电商深度合作的可能”，孟奇以美团买菜为例，单独的前置仓可能很难赚钱，但它的存在能帮美团省钱，可以扩充类目、推高流水，保证配送体系的效率，提高对供应商的议价权，甚至是推高股价。
更极端的声音认为，未来有一天，叮咚买菜的前置仓将专为其预制菜业务服务，也不是没有可能。前置仓模式难以突破，投资人期待着预制菜能成为叮咚买菜的解药，不过，从实际情况看，那一天可能还很遥远。
预制菜是叮咚买菜从2020年就进入的新赛道，理论上，既能起到提高利润、提高客单价的作用，还给资本市场讲了新故事。不过，在最新财报中，其未对这一业务做数据披露，上一次披露还是2021年年报中。其提到，2021年第四季度，预制菜为公司贡献了9亿元营收，销售额占整体GMV的14.9%，其中自有品牌商品销售占GMV的10.2%。
“叮咚买菜做预制菜的路线是，加码熟食、热食，其毛利率会比生鲜类以及其他常温类商品高很多”，预制菜新零售平台三餐有料CEO林志勇表示，叮咚买菜预制菜目前大部分是全国性单品，按照区域口味研发的区域单品相对较少，从这一方面以及并不高的营收占比来看，该业务整体还在初期阶段。
最新财报公布后，叮咚买菜的股价波动也能反映资本市场的态度。8月11日开盘后，其股价持续回落，截至发稿，股价为4.49美元，市值为10.60亿美元，相较发行之初的55亿美元跌去八成。
图源 / 老虎证券2022年Q2财报公布后，叮咚买菜股价波动
说到底，叮咚买菜的内外部压力依然很大，它和每日优鲜是唇亡齿寒的关系。
最直接的是供应商危机。孟奇分析，受每日优鲜影响，叮咚买菜的原有供应商对于回款会更严格，新进供应商可能对回款要求更苛刻。有供应商对开菠萝财经表示，“卖完这批货，就不再干了，账期越拖越长，没有安全感”。
二级市场上，每日优鲜股价跌破红线面临退市，只会让叮咚买菜的处境更加艰难。“（叮咚买菜）资本市场表现短期内不会变好，融资会更加困难。”孟奇认为。鲍跃忠也提到，“如果市值持续下跌，又不能真正盈利，也很难走出每日优鲜的阴影”。
应受访者要求，文中陈骁为化名。