超2.2万家门店，直营门店只有47家。
创业邦（ichuangyebang）原创
作者丨三水
编辑丨海腰
图源丨图虫创意
你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜。
不知道蜜雪冰城和用户的关系是否真的如此浪漫，但和资本市场的关系，肯定是甜蜜蜜的。
近日，蜜雪冰城的上市申请已获证监会受理，拟登陆深交所主板。
细看招股书，这家门店数量超过2万家，即将成为“A股新茶饮第一股”的公司，其实是一个披着茶饮外衣的供应链公司。
蜜雪冰城的最新估值约为600亿元，如果按照传统的门店估值模型，等于这2万多家大部分开在城中村，城乡结合部和低线城市的门店，每家值将近300万。何况，这些门店绝大部分是加盟的。
本质上，支撑蜜雪冰城估值的，是一个稳定、成熟、运转高效、覆盖上下游的供应链。
这是一家卖纸杯、吸管、果酱、糖浆的公司。
营收主要来自供应链
招股书显示，蜜雪冰城的收入主要来源于向加盟商销售食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。
作为一家茶饮公司，其主要收入并不包括茶饮产品。
蜜雪冰城此次计划募资近64.96亿元，计划投向12个项目，包括5个生产建设类项目，3个仓储物流配套类项目，3个其他综合配套类项目，以及补充流动资金。
蜜雪冰城的供应链覆盖整个产业链。
一条成熟的现制饮品及现制冰淇淋产业链大致如下：上游主要是水果、乳制品、咖啡豆、糖类、包装材料这些前端原材料的供应；中游是固体饮料、风味饮料浓浆、果酱、烘焙咖啡豆等食材产品的生产；下游则是现制饮品及冰淇淋制作包装及流通。
来源：蜜雪冰城招股书
蜜雪冰城卖给加盟商的食材和包装材料，占其营收超过八成。
以2021年为例，在其103.51亿元的营收中有72.30亿元来自食材，占比69.89%；另有17.79亿元来自包装材料，占比17.19%。2020年和2019年的情况类似。
而从其最新公布的一季度情况来看，食材的收入比例在逐渐增加，首次突破72.16%大有继续增加的势头。
来源：蜜雪冰城招股书
蜜雪冰城加盟商的数量有多少？
招股书显示，截至2022年3月末，加盟门店数量有22229家、直营门店47家。根据窄门餐眼数据，其门店数量位居国内现制茶饮行业第一。
在这样庞大的加盟门店数量下，食材、包装材料、设备设施、营运物资自然不愁销路。
蜜雪冰城的食材几乎全部自产。
原材料产地建厂进行生产加工，所需生产原材料直接在当地进行采购。例如在四川安岳建立柠檬初加工生产基地，可以保证柠檬的稳定供给、降低生产成本。未来，蜜雪冰城还计划在重庆潼南、广西崇左等地建厂，而重庆潼南是中国两大黄桃生产基地之一；广西崇左不仅大面积种植柑橘、龙眼，还小面积种植荔枝。
截至2022年3月末，蜜雪冰城已经建立起252亩智能制造产业园，13万平方米的全自动化生产车间，可以实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材的自主生产。奶昔粉、奶茶粉等固体饮料，蔗糖风味饮料浓浆、果汁伴侣饮料浓浆等风味饮料糖浆以及各式果酱，都已实现自产。
产的出，还要运的出。
从招股书来看，截至今年一季度，蜜雪冰城已经在河南、四川、新疆、江苏、广东、辽宁等22个省份搭建了仓储物流基地。这就意味着，加盟店从订货到交货再到门店的时间缩短，管理者没有因物流不畅而带来的库存隐忧，资金压力也相应减少。
覆盖上下游的强大供应链的加持下，蜜雪冰城远比同行能赚钱。
2019年蜜雪冰城的净利润已有4.42亿元（同时期奈雪的茶还在亏钱）；2020年则继续保持增长，净利润有6.31亿元。2021年，蜜雪冰城净利润直接飙到19.12亿元，相较2020年翻了3倍。
蜜雪冰城从2019年到2021年的净利润率分别为13.50%、17.23%和18.47%。这在平均净利润率介于8%-10%的餐饮界可以称得上优秀了。
同时，在上述链条循环上，只要蜜雪冰城还在继续开店扩张，整个集团就有源源不断的赚钱保证，因为还在增加的2万多家门店就是蜜雪冰城最大的客户。
资本市场不喜欢餐饮公司
喜欢餐饮供应链公司
与其他动辄30元以上的新式茶饮品牌不同，蜜雪冰城的客单价不仅常年控制在10元左右，门店布局也十分下沉。用其创始人之一张红甫的话说，走的就是“农村包围城市”的道路。
在一、二线城市的大商场中，很难看到蜜雪冰城的店面。据张红甫回忆，知道蜜雪冰城的价格后，商场一般都不敢邀请，怕影响商场的定位。
这样的定位和打法早期并未引发行业过多关注。
直到2020年，蜜雪冰城才完成了首次融资，这也是上市之前的唯一一轮融资。
数据来自创业邦旗下睿兽分析
一般来说，餐饮类公司不是资本市场喜欢的标的。
但最近一两年，众多餐饮类公司相继上市。他们的共同点是，都自建供应链。
最近的一个例子是9月26日上市的紫燕食品，开盘不久直接涨停。（详见《两代人创业，夫妻肺片第一股要上市了》）
紫燕食品属于规模化，跨区域经营的卤制食品企业。
由于卤制食品的即食特点，供应链体系的管理需要有良好的原材料采购及库存管理能力、稳定的产品加工及交付能力、强大的生产与门店销售端的协调能力和配送能力。
紫燕食品走的是跨区域连锁销售模式。从其招股书来看，前端和温氏股份、新希望、中粮集团等国内大型供应商有长期的合作关系；中后端自建了5个生产基地，能以最优冷链配送距离作为辐射半径，实现门店前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的程度。
对于上市募集资金的用途，紫燕食品将重点放在了两个生产基地和一个仓储基地项目上。
招股书是这样写的：本次募投项目“宁国食品生产基地二期”“荣昌食品生产基地二期”实施后，可快速复制、扩张制造工艺和标准化产品，通过各生产基地的联动，战略性扩大产能，为公司持续发展提供坚实的供应链支撑，不断提高公司的市场占有率。
此外，从招股书中可以看到，仓储基地建设项目将建成一座覆盖常温、冷藏/冷冻温层的大型原材料仓储基地，通过提高原材料库存管理能力加强成本管控。
来源：紫燕食品招股书
同样思路的还有德州扒鸡，其在招股书中写道：拟募集资金约7.58亿元，用于新建食品加工项目、速冻扒鸡生产线建设项目、营销网络及品牌升级建设项目。
老娘舅计划募资8.32亿元，将其中的3.07亿元用于供应链综合基地建设项目。
除了传统餐饮企业，新消费公司也不遑多让。
据公开资料，和府捞面在开设第一家门店之前就投资和规划了可以支撑1000家门店的供应链和中央工厂体系，自建了年产2万吨的面条生产基地。
餐饮是一个弯腰捡钢镚儿的苦生意，曾长期不受资本市场待见。受待见的，是餐饮供应链。
创业邦旗下睿兽分析的数据显示，从海底捞分拆出的蜀海供应链，至今已完成7轮融资，资方包括永辉，红杉，华润，高瓴等。
数据来自创业邦旗下睿兽分析
蜀海供应链不仅服务海底捞，客户还包括太二酸菜鱼、丰茂烤串、一麻一辣、遇见小面、费大厨等超过2000个餐饮品牌。
同样对标Sysco，蜀海供应链相对于美团快驴和美菜网，最大的优势在于背靠海底捞，有一个永不解约的大客户，可以在此基础上扩展品类，复用供应链，并拿到稳定的现金流。
蜜雪冰城给资本市场的想象空间，是下一个蜀海供应链。