来源：直通IPO（ID:zhitongIPO） 作者：邵延港
“年内最贵新股”开盘破发，市值蒸发60亿。
9月29日，锂电池正极材料赛道走出来的“年内最贵新股”，万润新能正式登陆科创板，上市首日，万润新能开盘破发，截至发稿，万润新能报224.00元/股，较299.88元/股的发行价股跌超25%，最新市值为191亿元。
来源： 富途
但在这场锂电池产业链的造富运动中，万润新能背后的夫妻实控人讲述了一个方向大于努力的故事。
1965年，中国二汽选址尘埃落定，湖北小城十堰有了“车城”的别称。汽车产业城市人民的就业去向多与汽车相关，万润新能实控人刘世琦、李菲夫妻二人均为湖北十堰人，他们自然也不例外。1986年7月，刘世琦、李菲分别从华中科技大学和于第二汽车制造厂中等专业学校毕业，并进入二汽的相关部门。
1993年，刘世琦在二汽改名东风汽车的第二年离开东风汽车，开启了自己近30年的创业历程。如今，刘世琦、李菲夫妻二人依靠万润新能，收获了一个科创板IPO。
01 创业近30年，踏上风口收获发行市值255亿IPO
刘世琦的大学专业是热能动力，该专业涉及的新能源开发方向，虽然与万润新能当前的主营业务相关，但一开始刘世琦并没有把创业方向直接瞄准磷酸铁锂正极材料。
据了解，刘世琦名下最早的公司是十堰市富荣实业有限公司，该公司注册于1998年，系刘世琦与其弟刘宏斌等人合资成立，是一家以从事零售业为主的企业，期间出资开过酒店和超市。
一直到2003年，刘世琦离开富荣实业，与妻子李菲成立深圳中黄实业和湖北万润工贸，真正开始自己的化学材料研发事业。现如今，上述两家公司虽然还是夫妻二人的产业，但已交由其子刘嘉彦等人管理，经营的主要是钢材、混凝土等建材销售和贸易业务。
万润工贸此前经营过氧化铁等原材料生意，曾因生产排放的废水严重污染河水，臭味很大，居民不断投诉。在环保压力和十堰地方政府扶持下，万润工贸进行生产工艺改造，开始向清洁产业转型，取缔高污染低附加值的氧化铁产品，开发生产高科技无污染的锂电池产品。
在2010年，刘世琦和李菲正式成立万润新能，以一家生产锂电池材料的企业重新发展。这或许是刘世琦和李菲二人的人生中最重要的选择。
刘世琦带领研发团队研发锂离子电池正极材料，公司产品质量达到国际水平，并出口到境外高端锂电池客户，成为当地的创汇排头兵。
随着经营规模的扩大，万润新能渐渐引起外部投资者的关注。据招股书，万润新能成立至今已完成10次股权转让和14次增资扩股。在万润新能IPO前的股东结构中，已有32位股东，其中刘世琦和李菲夫妇二人的合计持股比例为43.8970%，为最大股东。此外，作为高新技术产业，万润新能从创立初期便开始股权融资，曾获得过湖北政府引导基金的支持。2012年，万润新能获得了湖北高投集团的4000万元A轮融资，后续得到了中金创新投资、长江资本、启道创投、信中利资本等机构青睐。并且在2016年1月，大客户之一的锂电池独角兽万象一二三，投入9147.3684万元，成为目前持有万润新能4.02%股权的第三大机构股东。
外部投资者的加入，刘世琦夫妇自然要面对一些对赌协议，其中就要求万润新能要在1月31日前提交申报材料。最终，万润新能的科创板IPO申请于2022年1月7日获受理，在经历三轮问询后获发审委通过。
身处锂电产业风口上，万润新能在一级市场受到追捧，IPO过程中，有申购者的价格上限远远超出预期。万润新能此次IPO计划募资12.62亿元，但最终发行价定在了299.88元/股，对应的市盈率为72.48 倍，成为A 股历史发行价第二高的新股，以及年内的最贵新股，万润新能的实际募资额也达到了63.89亿元，超额募集51.27亿元。
02 市场份额降至第四，万润新能上市募资扩产能
从业绩情况来看，万润新能2019年、2020年、2021年的营收分别为7.66亿元、6.88亿元和22.29亿元。
其中，万润新能在2019年的营收也表现为同比下滑，主要是因为2019年大幅提升了新能源汽车续航里程、电池系统能量密度等标准，并大幅降低了财政补贴力度。受此影响，2019年下半年新能源车销量下滑，对上游正极材料行业带来负面影响，万润新能在磷酸铁锂营业收入、销售均价分别同比下滑15.16%、22.99%。
来源：万润新能招股书
不过，对于刘世琦和李菲夫妇来说，2020年的市场情况或许更艰难。2020年前三季度，受疫情以及补贴退坡等因素影响，下游动力电池及新能源终端市场整体需求有所下滑，万润新能经营较为困难。招股书显示，截至2020年10月31日，万润新能的账面非受限银行存款余额仅为375.85万元、非受限应收票据及应收款项融资余额为1588.34万元，营运资金严重不足。
此外，万润新能在2020年决定将旗下全资子公司襄阳华虹停产，原因系新能源行业技术发展以及生产设备更新迭代，襄阳华虹原生产工艺难以满足公司生产需求，生产成本较高，为提高公司磷酸铁产能的规模效益而不得不采取该措施。
在2020 年下半年，为应对疫情和上游原材料涨价压力，万润新能的部分原材料甚至通过代理商深圳精一控股进行短期垫资采购。
直到2021年，万润新能的业绩在风口上顺势起飞，一改之前的亏损局面。万润新能预计2022年前9个月的营业收入为66.8亿元至78亿元，同比增长483.22%至581.01%；预计净利润为7.4亿元至8亿元，同比增长304.44%至337.23%。
另一方面，万润新能2019年、2020年、2021年的研发投入分别为4281万元、4211.62万元、8044.19万元，占当年营收比例分别为5.59%、6.12%、3.61%。虽然万润新能的研发投入的占比相对较低，但得益于市场需求，万润新能在业绩上也可以得到改观。
万润新能的主要产品包括磷酸铁、磷酸铁锂与锰酸锂等，从收入构成来看，磷酸铁锂是公司主营业务收入的主要来源，报告期内，占总收入的比重超过90%。根据中国化学与物理电源行业协会对中国锂电池用磷酸铁锂正极材料产销量的统计和分析，2018年，万润新能的市场份额位于行业第二位；2019年、2020年，其市场份额位于行业第三位；而2021年，万润新能的磷酸铁锂正极材料市场份额为8.54%，市场份额排在第四位。
更重要的是，万润新能的磷酸铁锂产品供给下游采用磷酸铁锂技术路线的动力电池厂商，比亚迪、宁德时代两家厂商成为万润新能的重要依靠，2021年来自上述两家客户的营收占总营收的比例达到80.63%。下游客户为供应稳定，与万润新能制定了保供协议，若年底没有完成保供量，万润新能需要进行赔偿。
据万润新能招股书，2021年万润新能主要产品磷酸铁锂的产能利用率已达到92.74%，产销率达到100.79%，基本处于满负荷运行已经在面对产能瓶颈的限制。因此，通过募投项目扩建新产能以满足客户不断增长的订单需求，成为发展的迫切需要。