押注“抖音”，字节有几分胜算？
编者按：本文来自微信公众号豹变，作者：苏俊，编辑：刘杨，创业邦经授权发布。
作为国内为数不多未上市的互联网大厂，字节跳动的一举一动格外引人关注，引发外界关于其上市的各种猜想。
10月12日，有媒体报道，字节开启新一轮员工期权回购，价格为155美元/股，与上一次每股142美元的回购价相比有所上涨。
几乎在同一天，抖音集团的新LOGO也揭开面纱，这是上半年字节更名“抖音”以来，集团“抖音化”的又一个新举动。
今年5月6日，字节跳动（香港）有限公司更名为抖音集团（香港）有限公司。此外，字节跳动旗下多家公司也陆续更名，重点突出“抖音”。在此之前，字节任命了帮助多家中国科技公司境外上市，有着“IPO专业户”之称的高准接棒CFO。
此前，有市场人士认为，改名的举动旨在提高抖音品牌估值，与字节考虑将抖音等国内业务独立作为抖音集团赴港上市有强关联性。
不过，听多了公司各种版本的上市计划，字节人似乎对传言已经免疫，他们更关心的是自己的期权份额有多少，价格涨了还是跌了？卖期权要交多少税？大环境不好，公司能否保持增长？
而对字节来说，面对着收紧的外部监管环境，以及消失的互联网人口红利，高增长的故事越来越难以为继，抖音似乎成为了眼下唯一的希望。
押注抖音之后，字节离上市还有多远？
01期权看涨，稳定军心？“我终于收到回购期权的邮件了，但是朋友说要交20%的税。”10月12日晚，字节前员工刘畅在离职员工微信群发了一条消息。
有人不明所以，问：“现在可以回购？价格多少？涨了还是跌了？”
有人在群里回复：“收到邮件就可以申请回购了，好像涨了100？”还有人补充说：“是美元兑人民币汇率涨了，从6块多涨到7块。但是卖了也会亏，因为税太高了。”
与钱相关的话题很能活跃群里的气氛，前字节人开始计算自己离开字节的“剩余价值”。
邮件显示，离职员工税前每股回购价116.25美元，按1美元=7.0998人民币，折合税前每股回购价825.35元。今年4月，字节给离职员工开出的报价为106.5美元/股，按1美元=6.3509人民币，折合税前每股回购价676.37元。得益于期权价格和美元汇率上涨，以人民币计价，期权价值上涨了22%。
字节每年一般有两次期权回购窗口，通常在4月和10月进行。“为了满足部分同学的现金需求，提供额外的流动性”是常用的回购理由。在职员工一般按最新估值回购，离职员工则打折回购。上文所述155美元/股的回购价，是本轮在职员工回购价，离职员工回购价差不多打七五折。
面对回购窗口，多位前字节人表示不会选择变现。“存着吧，赎回要交20%的税，心疼。”在上海工作的刘畅说。他现在的同事也有在字节工作过的，一般也选择不回购。
“看好长期价值，不在乎短期涨跌。主要是因为，也没多少钱。”在杭州工作的方迪说，“毕竟TikTok在海外势头这么猛，超越同级竞品。”
回顾近两年字节期权回购，不管公司估值、中概股行情如何变化，期权价格一直保持稳定上涨势头。在中概股寒冬之际，单边上涨的期权也被看作是稳定军心的重要工具。多位字节员工表示，每年拿到年终奖后，会优先认购公司期权，不要期权、只要现金的只占少数。
2020年下半年开始，由于一系列内外部因素变化，字节开启大范围业务调整，不少员工“被毕业”。为了安抚这部分离职员工，今年1月，字节额外进行过一次期权回购，报价132美元/股。
眼下，资本市场低迷，并非上市好时机。今年4月，字节新CFO高准上任时，市场解读这是为上市做准备。不过8月末，字节辟谣上市传闻，明确表示目前没有具体的上市计划，也没有上市时间表。
但并非所有投资人都有耐心陪跑，按照字节公司章程，如果未能在2022年11月前完成IPO，部分优先股投资人有权要求公司以现金回购股份。
或许是为了提前释放回购压力，今年9月，字节批准了一项针对股东的股权回购计划，拟用不超过30亿美元回购部分股东持有的股份，回购价不超过177美元/股，高于此次员工回购价。
显而易见，在上市充满不确定性的情况下，不差钱的字节正用钱稳定局面，给股东和员工一个交代。
02业绩承压，疲态尽显在互联网由图文时代迈向短视频时代的过程中，字节无疑是获益最多的大厂之一。
这些年，凭借抖音异军突起，字节在广告、电商、本地生活等领域来势汹汹，大有抢阿里、美团饭碗的味道。此前，市场一度传言字节估值超4000亿美元。高企的估值甚至劝退了一些员工认购公司期权。
林乐对《豹变》表示：“当初隐隐觉得自己待不久，而且一旦违反公司规定会被收回期权，怕被坑。另外就是估值打满了，4000亿美元，就没买。”
在那之后，字节期权继续升值，似乎在每次传闻之际，离上市变现又近了一步。但与不断上涨的期权不同的是，公司亏损不降反增、抖音日活增长停滞，估值也缩水了近四成。
近日，华尔街见闻援引媒体报道，字节在8月发给员工的财务报告中，披露了公司近期业绩情况。2021年，字节营收同比增长近80%，达到617亿美元，但高营收并未带来高利润，2021年字节经营亏损总额为71.5亿美元，高于2020年的21.4亿美元。
广告是字节最重要的收入来源之一，2020年字节广告收入占公司营收超七成，目前这棵“摇钱树”形势不容乐观。2021年11月，在字节商业化产品部全员大会上，正式确认国内广告收入过去半年停止增长，这意味着字节营收将承压。
业绩承压背后，是卷不动的日活数据。黄力2019年加入字节市场部，经常对外发布公司品宣资料。在入职后一年多时间里，他常做的事情就是修改公司PPT上的抖音日活数据，从1亿多到4亿多，再到6亿+。不过从2020年底开始，这个数字便定格在“6亿+”的水平，没有再更新。
不仅字节眼下最能产生现金流的抖音“卷”不动了，被寄予出海厚望的海外版抖音TikTok的商业变现也碰了钉子。眼看抖音在国内凭直播、短视频带货在电商领域强势崛起，TikTok也想如法炮制，把国内的玩法搬到海外。
但显然，TikTok在欧美有些水土不服。据媒体报道，TikTok原计划今年在美国及德国、法国等市场开展直播带货业务，但是TikTok英国团队巨震打乱了这一节奏。今年6月，TikTok英国电商团队不满字节带来的高强度加班文化，出现大规模离职潮。而英国是TikTok在亚洲之外最先开拓的电商市场。
据36氪报道，2021年，TikTok电商GMV最高约60亿元，其中GMV占比约70%以上来自印度尼西亚，剩余不到30%来自英国。TikTok电商2022年GMV目标接近120亿元，在2021年的基础上翻了接近一倍。
随着TikTok电商业务在欧美受阻，其能否完成2022年GMV尚未可知。但可以肯定的是，虽然TikTok在欧美的社交、娱乐领域很受欢迎，但是在电商变现的道路上，还有很长的路要走。
抖音和TikTok遇到增长瓶颈，字节的估值也打了折扣。胡润发布的“2022年中全球独角兽榜”显示，抖音最近估值约1.34万亿元人民币，虽然仍居榜单首位，但较上期缩水约1万亿。
为了应对业绩承压，这两年，字节开启一系列去肥增瘦动作，相继关闭或出售了教培、证券等业务；分拆房产业务“幸福里”，启动融资计划，引入外部战略股东，独立发展；商业化团队、游戏平台Ohayoo、人才发展中心大规模裁员……
同时，字节增加了对虚拟现实的投资，并推出了外戴设备Pico。“Pico官方旗舰店”抖音号几乎每天直播约16小时，几个主播轮班直播，并不断强调30天试用，不满意可无理由退货。
放眼全球，虽然元宇宙被认为是下一个风口，目前仍然少有成功的商业化案例。2021年10月，Facebook宣布其品牌将部分更名为“meta”，加大对元宇宙、虚拟现实的投入。但市场并不买账，其股价从去年9月381美元的高位跌至目前约130美元，跌幅达到了66%。
显然，现阶段元宇宙仍无法为字节提供新的增长支点。
03把鸡蛋放在“抖音”的篮子里在字节众多的产品线中，抖音与TikTok是确定性最高的两个，一个负责国内，一个开拓海外，也是字节旗下最赚钱的两个APP。
最近一段时间，字节押注“抖音”的趋势十分明显。
2021年11月，字节跳动成立抖音BU，合并了今日头条、西瓜视频等众多明星APP。TikTok作为独立BU，与抖音BU并列为六大事业部之一。今年5月6日，字节跳动（香港）有限公司更名为抖音集团（香港）有限公司，字节旗下多家公司也陆续更名，重点突出“抖音”。“抖音集团”浮出水面。
10月12日，抖音集团更新LOGO，新LOGO沿用老款的配色风格，造型与抖音LOGO相似度较高。
“抖音优先、其他APP给抖音让路”已成字节的既定战略，哪怕是过去的“老大哥”今日头条，也不得不向抖音输血。
最显而易见的是今日头条APP的直播和短视频频道，很大一部分内容由抖音提供。在日活摸到天花板之后，抖音开始整合内部流量，希望将“今日头条们”的流量引导至抖音，并进一步实现商业转化。
此外，在今年9月的抖音创作者大会上，抖音将图文作为未来重点突破的方向之一。图文是小红书等种草平台的重要载体，在美妆、服饰、美食等细分赛道应用广泛。在此前多次尝试种草业务折戟后，抖音通过图文切入种草市场的意图明显。
同时，与视频相比，图文创作门槛相对较低，在抖音流量见顶时，或许可以激发更多变现可能性。但这不可避免将伤害到以图文为主的今日头条。
抖音的中视频伙伴计划也在蚕食西瓜视频的流量。在字节APP矩阵中，西瓜视频的定位是中视频平台，抖音通过中视频伙伴计划变相从西瓜视频导流。
一位中视频伙伴计划创作者的账号后台显示，今年1月，同一条视频抖音播放量近30万，收益85元，而西瓜视频播放量仅4210，收益5.5元。之后发布的多条视频，抖音播放量均远超西瓜视频。相差悬殊的流量，无疑将引导创作者往抖音倾斜。
与张一鸣时代字节不设边界、多点开花不同，如今的字节正抓紧把鸡蛋放在“抖音”这一个篮子里，利用流量优势变现。这是现阶段商业化的需要，似乎也在为未来的上市做铺垫。
虽然现在大厂们都在讲去肥增瘦、聚焦主业，但单纯以抖音为护城河是脆弱的。杀死自己的可能不是同行而是跨界竞品，倘若不远的将来出现划时代的新产品，而字节又与其失之交臂的话，抖音变成今天的“今日头条”也未可知。
（应受访者要求，刘畅、林乐、黄力、方迪为化名）