来源：投中网（ID：China-Venture）作者：王满华 张俊雯
什么，能让投资者如此疯狂？
一条公告，让沉寂一年之久的康希诺重回大众视线。
11 月 1 日，康希诺在官方微信发布公告称，公司已在江苏 13 个城市开展了吸入式新冠疫苗的部署工作。其中，无锡、淮安和扬州率先开放康希诺吸入式新冠疫苗的预约和接种。
受此消息影响，11月2日，康希诺两市股价双双大涨。截至收盘，公司A股录得20%涨停，近7个交易日累计涨幅超96%；H股大涨超63%，近7个交易日累计涨幅达190%，股价几乎翻了两倍。
作为“新冠疫苗第一股”，康希诺最早受到外界关注是在2021年，当时公司凭借新冠疫苗产品“克威莎”全年营收同比增长171倍，公司股价因此不断冲高，一年多时间里，H股股价累计涨幅超过10倍。然而这种快速增长并没有持续太久，进入2022年，随着全球疫苗需求减少，康希诺失去了收入增长主要动力，营收、净利开始双双下跌，公司市值也相较2021年2月的最高点蒸发超80%。
康希诺的故事并非个例，过去两年，整个新冠疫苗赛道都经历了“过山车式”的起伏，如今吸入式新冠疫苗的出现，会为这个已经不够“性感”的赛道注入新活力吗？
01 两封公告，价值571亿
事实上，这并非康希诺首次凭借“吸入式疫苗”受到市场追捧。
早在10月25日，公司就曾发布消息称，上海已率先启动康希诺生物吸入用重组新型冠状病毒疫苗(5型腺病毒载体)加强免疫预约登记，10月26日起启动加强免疫。注射对象是已全程接种灭活疫苗以及肌注式重组新型冠状病毒疫苗(5型腺病毒载体)满6个月的18岁及以上人群。
消息一出，二级市场立刻给出积极反馈，当天公司A、H股均收涨20%，也正式拉开了本轮上涨的序幕。
据统计，在10月25日至11月2日的7个交易日内，康希诺A、H股价累计涨幅分别达到96%、190%，市值分别大涨307.84亿元和284.26亿港元（约合264亿元人民币）。
“吸入式疫苗”究竟是什么，为何能让投资者如此疯狂？
根据官方定义，吸入式疫苗是通过“经口腔吸入呼吸道”的方式接种的新冠疫苗。该疫苗主要通过模拟病毒自然感染人体的过程，在呼吸系统建立免疫屏障。 受种者拿到雾化杯后，分三步即可完成免疫接种。
同时，康希诺在公告中表示，根据临床试验结果显示，采用吸入用新冠疫苗序贯加强，针对奥密克戎变异株的中和抗体水平是灭活疫苗同源加强的14倍，且可提供至少6个月的保护。
有市场观点认为，相比于注射式疫苗，吸入式疫苗将更能被大众接受。据了解，目前新疆也开始将吸入式疫苗作为第四针接种。
“多层‘利好’消息叠加，是二级市场最近一周情绪高涨的主要原因。同时，吸入式也有望成为康希诺新的业绩增长点。”一医药行业投资人对投中网分析称。
02 净利大减222%，市值一年蒸发89%
在这波暴涨之前，康希诺的日子并不安稳，过去两年，可谓经历了“大起大落”。
康希诺成立于2009年1月，专注创新疫苗研发，产品管线包括针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、结核病、带状疱疹等12个适应症的17种创新疫苗产品。2019年3月，康希诺成功在港股上市，随后又在2020年8月登陆了A股科创板。
值得注意的是，根据财报显示，2020年之前，康希诺一直未曾盈利。
转折发生在2021年。当时，康希诺的新冠疫苗“克威莎”获批上市，成为国内最早研发出新冠疫苗的公司之一。“克威莎”的问世，使得公司业绩大幅增长，数据显示，2021年，康希诺全年营收43亿元，同比增长171.75倍，实现归母净利润19.14亿元，扭亏为盈。
业绩增长的同时，公司两市股价也是一路攀升。在不到一年的时间里，康希诺H股股价涨幅超过10倍，A股股价也翻了近4倍。
不过，这种快速增长并没有持续太久。随着全球疫苗接种逐渐趋于饱和，康希诺失去了增长的主要动力，业绩、股价出现“双杀”。据康希诺2022年三季报显示，康希诺第三季收入7760.5万元，同比减少92.42%；归母净利润亏损4.87亿元，同比减少222.65%。今年以来，公司收入与归母净利润分别减少77.08%和135.57%。
截止10月24日（康希诺“吸入式新冠疫苗”宣布启用前一天），康希诺A股股价129.1元，港股报48.8港元/股，较高点分别下跌83%、89%，市值分别蒸发1500亿元和500亿港元（约合人民币466亿元）
此番“吸入式疫苗启用”消息曝出，可以说是为处于低迷的康希诺注入了一剂强心针。
不过，也有二级市场分析人士表示，康希诺生物目前市盈率偏高，几乎是行业平均水平的近六倍之多。后续想要保持股价稳定增长，还得看明年的业绩如何。“说不定这次只是一波短线行为。”
11月2日，康希诺也在公告中发出风险提示，称基于当前的免疫策略及国内加强针接种率较高的情况，公司预期吸入用重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）不会带来公司业绩的大幅增长。
此消息一出，康希诺两市股价在11月3日开盘双双下跌，截止收盘，其港股跌34.75%， A股跌14.77%。
03 接种率最高超90%疫苗企业坐上“过山车”
不止康希诺，过去一年多时间里，其所处的整个疫苗赛道都上演了一轮“过山车式”的发展。
2020年起，新冠疫情让疫苗赛道持续火热。根据牛津大学数据统计，整个2021年，全球共完成新冠疫苗接种90亿剂，预计市场规模接近千亿美元。
在这一背景下，相关企业业绩也实现了飞跃。跟康希诺同为新冠疫苗企业的康泰生物，2021年实现的营业收入、净利润分别为36.52亿元、12.63亿元，同比增长幅度为61.51％、86.01％。股价最高相较2019年初上涨了超7倍。还有智飞生物、沃森生物等疫苗企业业绩和股价一再创新高。
疫苗赛道二级市场的火热，同样传导至了一级市场。根据CVSource投中数据显示，2020年至今，涉及疫苗相关的投融资事件超百起，2021年疫苗赛道融资总额超276.4亿元。而在融资总金额排名靠前的企业中，除了狂犬疫苗龙头成大生物外，其余均入局了不同类型新冠疫苗的研发。
从单个项目来看，mRNA新冠疫苗研发企业艾博生物C轮获得7亿美元融资，更是创下中国生物医药企业单笔融资金额的最高纪录，背后投资方囊括了高瓴、五源、云锋、君联、启明、高榕、淡马锡、软银愿景等40余家知名VC/PE。
互联网巨头腾讯也在不断加码疫苗企业，先后投资了Vaccitech、华兰疫苗、圆因生物等多家新冠疫苗公司。
但是，进入2022年，随着新冠疫苗的行业渗透率接近天花板、疫苗需求回落，一切开始发生变化。
数据显示，截至2022年6月20日，全球已经有66.3%的人口至少完成了1剂新冠疫苗的接种，古巴、智利、新加坡等国家的接种率更是超过90%。根据国家卫健委数据，截至2022年7月23日，中国全程基础免疫接种率为89.7%，加强免疫接种率为71.7%。
全球新冠疫苗接种增速放缓，部分地区呈现供大于求的情况，这也导致我国新冠疫苗出口出现大幅下跌。根据海关总署数据，2022年1-5月我国国产新冠疫苗出口额仅为48.9亿元，较去年同期下降79.2%。
需求下降，使得疫苗企业公司的业绩出现回落。以康泰生物为例，2022年上半年，泰康生物实现净利润1.21亿元，同比减少64.19%；扣非净利润为8640万元，同比减少70.81%。与此同时，公司股价较巅峰时也下跌了77％，市值蒸发超1200亿元。
“现在基础免疫市场确实不够性感了。”有医药FA告诉投中网，“一级市场投资人也已经不怎么看新冠疫苗了。”
而当被问到“吸入式疫苗”的启用，能否重燃疫苗赛道的火热时，有医药投资人则直言，目前做吸入式疫苗的只有康希诺一家，对公司而言，短期内可能会带来一波投资市场的正反馈，但是想要带动整个赛道的难度太大。“何况之前疫苗赛道太火了，很多公司的估值已经太高了。”